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解码30家中概股回归:赌博式的利益狂欢(ZT)
作者:deer2005
发表时间:2015-09-15
更新时间:2015-09-15
浏览:1100次
评论:3篇
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解码30家中概股回归:赌博式的利益狂欢
2015年09月15日13:28 时代周报

  时代周报记者 汪喆 发自北京

  “他们获利都是基于高价IPO,对于投资者来说就是爆炒,赌博式的爆炒。” 武汉
科技大学金融证券研究所所长董登新如此向时代周报记者描述中概股私有化中的利益
关系。

  据时代周报记者不完全统计,今年以来宣布私有化或完成私有化协议的中概股共
计27家,加上在今年完成私有化退市的分众传媒、巨人网络和弘成教育,回归国内资
本市场的中概股刚好30家。

  对私有化回归的中概股来说,国内资本市场的红利有足够的吸引力,复制一个暴
风科技也并非全然没有可能;但在另一方面,回归意味着付出金钱成本的同时还有漫
长的时间成本。背负着60%的高负债率,分众传媒私有化两年半以来,登陆A股之路一
波三折。

  或许,只要有人接盘,资本的红利就依旧存在,中概股回归的脚步并没有停止的
迹象。看似为私有化付出高昂“赎金”的私有化财团,一旦将企业成功推向A股,获利金
额将乘以倍数增加。一个愿打一个愿挨,在中概股私有化回归的狂潮中,各个利益体
都打着自己的算盘。

  “原则上是这样的(投资者和私有化财团均获利),A股市场的红利还在,PE倍数依
然可以看出来。在风险不确定的情况下,回归享用政策红利,这应是大部分回归中概
股的诉求。”德同资本分析师曹惠南告诉时代周报记者。

  “回归是一个长期规划,一旦迈出这一步就很难再退回去。”一位不愿具名的国际
知名投行中层管理人员向时代周报记者表示,IPO、借壳、新三板以及正在筹备中的战
略新兴板,国内资本市场以多种形式向中概股频繁招手。政策鼓励、渠道选择增多、
机构接盘等,诸多因素的集合最终促成了这场投资者和“接盘侠”们各有所获的利益狂
欢。

  “这股回归潮会一直持续到套利行为消失,比如监管更严,注册制到位等,这样套
利空间就会小很多。”董登新表示。另一方面,资本市场的瞬息万变也让中概股集体回
归的利益狂欢仍存有变数。

  估值失衡造就趋利回归

  9月2日,体检行业第一股爱康国宾对外宣布正式启动私有化,继海王星辰和药明
康德后,这是今年宣布回归的第三家医疗类中概股,也是今年以来对外宣布私有化或
完成私有化的第30只中概股。

  据时代周报记者不完全统计,今年年初以来,有30家中概股企业对外宣布启动或
完成私有化。其中,又以互联网公司的数量最多。

  这30家中概股中,如家、世纪互联、人人网、创梦天地、易居中国、博纳影业、
奇虎360等17家公司扎堆在6月对外宣布启动私有化。彼时,正值A股大跌前夕。7月,
学大教育、欢聚时代、当当网、海王星辰等4只中概股在股灾过后仍然选择私有化回
归。此后药明康德以及爱康国宾分别于八、九月宣布启动私有化。

  在6月份宣布私有化的中概股中,以陌陌和奇虎360最受关注。前者是在纳斯达克
刚上市半年的新股,后者是此次回归的中概股中体量最大的互联网公司。

  6月23日,陌陌对外宣布公司董事会收到来自创始人、董事会主席兼CEO唐岩、
Matrix Partners China Matrix Partners China II Hong Kong Limited、
红杉资本中国投资管理公司(Sequoia Capital China Investment Management
L.P)以及Huatai Ruilian Fund Management(下统称“买方集团”)等方面的日期为
2015年6月23日的非约束性私有化要约。

  因上市仅半年就私有化,美国L&K律所宣布已启动对陌陌私有化提案是否公平的调
查,不过此后相关诉讼并无下文。

  在陌陌之外,奇虎360的私有化更为引人瞩目。6月17日,奇虎360宣布董事会收
到创始人周鸿祎的一份不具约束力的提议信,将与中信证券、红杉资本、华兴资本等
联合收购其所有流通在外的股份,每股ADS77美元。

  “我们当中很多人认为,360目前80亿美元的市值,并未充分体现公司价值。360
的私有化不仅是资本操作,更是360进入新的发展阶段的重要助力。”周鸿祎在给内部
的邮件中表示。

  事实上,奇虎360在宣布私有化之时,市值约合人民币500亿元,以视频网站起家
的乐视网市值一度过千亿元。即使经过几轮大跌后,乐视网现今的市值也超600亿元。

  与奇虎360相似,大多数私有化回归的中概股多处于对公司估值的不满。“我自己
很清楚地知道,我是在上市的时候失败过一次的。”2012年6月,博纳影业董事长于冬
就曾坦言。

  6月12日,博纳影业宣布私有化,董事长于冬、红杉资本及复星国际组成私有化财
团。相比登陆国内资本市场的华谊兄弟,博纳影业的估值显然并不能让于冬满意。
2010年12月,博纳影业在纳斯达克上市,但上市前一个月,还莱芜电影娱乐公司巨头
米高梅破产,华尔街对电影股丧失信心。如今博纳影业总市值不到人民币50亿元,而
华谊兄弟的市值在股市大跌后也有492亿元,光线传媒的总市值则达388亿元。

  “如果爱康国宾国内上市的话,市值翻三倍应该没问题。”最近提出私有化的爱康
国宾的董事长张黎刚如此表示。

  投资者和“接盘侠”各取所需

  在接受时代周报记者采访的董登新及多名业内人士看来,资本的趋利性让中概股
回归成为一场没有人亏本的狂欢,不管是作为卖方的投资者还是买方的私有化财团,
都能各取所需。

  最显而易见的收益者是投资者,在今年私有化回归的中概股中,私有化要约的价
格溢价率在5%-70%不等,虽然跨度较大,但正常情况下,溢价率一般都在20%左右。

  要约价格溢价率最高的是航美传媒,6月19日,航美传媒对外宣布公司董事会收到
董事长和首席执行官郭曼代表他自己及公司管理层提交的,标注日期为6月19日的非约
束性私有化提案,计划以每股ADS6美元的价格收购买方团体不持有的所有已发行航美
传媒普通股。这个价格相比其在发布公告前一日的收盘价溢价70.5%。

  “美国市场的股东在股份被收购后得到溢价的部分,从这方面来讲,他们也不
亏。”中美科技观察者文庚淼表示,“何况很多中概股的购买者其实是国内投资人,都
是短期的持有者。即便有美国股东的反对,但如果投行能发明新的玩法,让美国股东
通过特定代持方式享受中概股回到A股后的收益,反对力量便会立即消失”。

  除了投资者,充当了中概股私有化回归“接盘侠”角色的买方集团也能从中获利。
以互联网科技类企业为主,中国内地股市的科技类股票平均市盈率为241倍,在美国上
市的中概股公司平均市盈率为17倍。奇虎360在美股的市值还比不上在A股长袖善舞的
乐视网,这也是诸多PE机构介入中概股私有化的原因之一。

  “机构获利无非两种,一是企业自身的成长,另外一种就是现在国内买壳的很多,
一般会有重组概念,重组可能10个涨停板都算少,这种对借壳方或者壳本身都有巨大
利益诱惑。”曹惠南告诉时代周报记者。

  在已公布的私有化方案中,红杉资本及IDG-Accel中国成长基金是“接盘”企业数
量最多的两家机构。红杉资本同时介入博纳影业、奇虎360和陌陌等三家企业的私有
化,IDG-Accel中国成长基金则为空中网和久邦数码“接盘”。

  在个人投资者中,小米创始人雷军和携程的创始人沈南鹏最为显眼。雷军同时出
现在欢聚时代和世纪互联的私有化财团中。沈南鹏则参与了如家酒店集团和易居中国
的私有化,因其本人当初一手带领如家登陆纳斯达克,携程和如家的关系也众所周
知。2005年,沈南鹏以个人身份成为易居中国的初始天使投资人和董事,促使新浪和
易居中国合并资产并最终把易居中国送上纳斯达克。

  除了以个人身份参与的私有化,前文中提及的红杉资本也由沈南鹏领导。换言
之,在30家私有化回归的中概股中,沈南鹏一人就参与了5家企业的私有化。

  “这些机构和个人投资者参与中概股的私有化,主要更多的还是靠企业登陆国内资
本市场后退出能够获利,国内的估值普遍要高于美股,包括战略新兴板也为中概股回
归创造了条件。”九鼎德胜金融证券分析师肖玉航向时代周报记者表示。

  赌博式的狂欢仍存变数

  资本趋利,这是中概股私有化回归的最主要原因。事实上,此波回归的集体浪潮
在三年前就曾出现。

  据美国投行罗仕证券统计,2011年共有22家在美国上市的中国公司宣布或已经完
成私有化退市,而这一趋势在2012年得到延续。而在今年因两次借壳上市备受关注的
分众传媒就是在2012年年底启动的私有化。从宣布私有化到如今二度借壳,分众传媒
历时两年半仍未成功登陆A股。这也是私有化回归的中概股需要面对的风险。

  2012年12月,分众传媒对外公布私有化方案,公司与Giovanna Parent
Limited(下称“Parent公司”),以及Giovanna Acquisition Limited两家公司签
署最终协议。按照协议,Parent公司将以每普通股5.50美元、或每美国存托股27.50
美元的价格收购分众传媒。收购价对应的市值约为37亿美元,分众传媒chuangCEO江
南春以股权为抵押从多家金融机构获得超过15亿美元贷款,因此分众传媒的私有化成
为迄今为止,中概股中最大的一笔杠杆收购。

  2013年5月,在宣布私有化半年后,分众传媒完成私有化。2014年12月,经过两
年的时间,分众传媒的VIE架构被成功拆除。在回归A股之前,分众传媒股权曾经过两
轮转让,这样其回归时间一拖再拖。

  今年5月,宏达新材对外发布公告,分众传媒借壳宏达新材上市的方案正式浮出水
面。为了借壳,分众传媒母公司向金融机构融资14亿美元,截至今年5月31日,分众
传媒负债率达61%,高出行业平均值近一半。

  重组方案公布仅一个月,宏达新材及朱德洪被证监会立案调查,重组陷入停滞状
态。8月31日,宏达新材宣布停止重组方案,同一天,七喜股份对外发布重组方案,分
众传媒将借七喜股份的壳登陆A股。

  如果此次借壳成功,分众传媒将成为中概股回归的第一股,但这期间却经过了两
年半的漫长过程。而2013年启动私有化的巨人网络和弘成教育将以何种方式回归国内
资本市场,至今尚无明确的消息。

  “美股监管比较严厉、完善,对上市公司来说监管成本高,而且也存在很大风险,
投资索赔、市场做空,中国企业就很受拘束。”董登新表示。

  不过对于中概股回归潮还能持续多久,肖玉航持观望态度,“目前国内资本市场的
震荡对中概股回归还是造成了影响,对他们来说也是个考验”。

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共有3条评论
1   [deer2005 于 2015-10-14 21:06:45 提到] [FROM: 107.]
中概股归心似箭 借壳上市为上上策
2015年10月15日 08:58 证券时报网

  中概股巨人网络也将借壳世纪游轮游回A股市场。根据世纪游轮日前发布的一则重组进
展公告,该公司终止了与原重组标的信利光电股份有限公司的重组事项,并重新选定了重
组交易标的巨人网络。

  巨人网络借壳上市A股的消息并不令人意外。因为对于目前正在进行私有化或已完成私
有化的中概股来说,借壳上市是中概股回归A股市场的首选。它们的选择为目前正在私有化
的20余家中概股公司做出了表率。

  随着近年来A股市场走出低迷,一些互联网概念股受到市场的追捧。包括暴风科技的上
市,其新股上市后接连34个涨停,更是将市场对新股的炒作推向了巅峰。这对于在海外上
市的中概股无疑是充满了诱惑的。毕竟与A股的估值相比,中概股在海外市场的估值总体偏
低。所以,一批中概股纷纷选择私有化之路,期待着从海外归来。

  对于中概股的归来,国内市场在政策面上也是持开放态度。尽管中概股的归来不乏某
些负面影响,比如与国内排队上市的IPO公司形成对上市资源的争夺,比如中概股归来的目
的在一定程度上看中的是A股的高估值,比如中概股归来是在开中国企业走向世界的历史倒
车。但作为一种企业行为,对于中概股公司的个体选择,至少从国内市场的角度是无可非
议的。

  中概股选择怎样的方式归来是值得关注的。如果纯粹只是为了回归国内资本市场,选
择在新三板挂牌比较容易,但对于追求高估值归来的中概股来说,这并不是它们的目的。
中概股归来的目标更是多定位在A股市场,如此归来的路径就只有两条:一是直接IPO;二
是借壳上市。但直接IPO面临着排长队的问题,借壳上市才是首选途径。

  选择借壳上市,可以让中概股公司把股票上市的主动权掌握在自己的手上。毕竟直接
IPO,在时间上有太多的不确定性。而借壳上市的时间是中概股公司自己可以掌握的。只要
中概股公司本身符合A股上市的条件,借壳上市被否决的可能性就很小。当然,这也需要中
概公司及被借壳一方要严格遵守A股市场的各项规则。如果出现信息披露违法违规行为,将
导致借壳上市进程放缓。

  选择借壳上市有利于提高上市公司的质量。毕竟通过借壳上市,它可以减少一家垃圾
公司,或者可以让壳资源公司进一步做大做强。而且这种借壳上市并没有增加上市公司的
数量,这也有利于减少新股IPO的压力。

  不仅如此,借壳上市还有利于保护投资者的权益。毕竟对于壳资源公司来说,如果质
量欠佳,甚至是连续亏损的话,公司最终难逃退市的命运。但就目前的退市制度来说,公
司退市的话,投资者的赔偿是得不到保证的。但借壳上市可以避免壳公司的退市,这有利
于保护投资者权益。这是中概股归来带给A股市场的一份贡献。

 
2   [deer2005 于 2015-09-16 11:12:58 提到] [FROM: 152.]
李彦宏:百度或退市回A股 老外不懂中国O2O
2015年09月16日20:33 新浪科技

  新浪科技讯 北京时间9月16日晚间消息,百度CEO李彦宏近日在接受媒体采访时表
示,百度将来有可能完全从美国退市,回归国内A股市场。

  李彦宏称,将来百度O2O业务营收将超越搜索营收,但美国投资者意识不到这一点。因
此,百度股票很可能因为投资者看不到这样的机会而受到惩罚。

  10多年来,百度一直是中国最大的搜索服务提供商。但如今,百度又希望让中国的网
民在家中就能预订洗衣服务,预约看病,预约厨师上门做饭。

  李彦认为,百度的未来不在搜索,而在服务。通过互联网将消费者与现实世界中的成
千上万的企业家和企业连接起来。为此,百度将投入数十亿美元,冒着投资者反对的风
险,用牺牲眼前利润的方式换取未来的增长。

  这一努力的重要性在上周于北京召开的“百度世界大会”上得以凸显。当时,李彦宏很
少提及几乎为公司带来全部利润的搜索业务,而是宣布公司首要任务是大力发展O2O业务。

  对于李彦宏而言,这样做的道理很简单。搜索广告是个大市场,而服务和零售业务的
市场规模更大。他说,毫无疑问,O2O业务营收最终将超过搜索营收。

  李彦宏还称,许多美国投资者还没有意识到中国市场的变化。中国的O2O服务发展迅
速,这是因为新的智能手机技术、廉价劳动力和糟糕的交通问题等共同导致的。因此李彦
宏也担心,在纳斯达克上市的百度股票可能会因为股东看不到这样的机会而受到惩罚。

  他说:“对于一般的美国公开市场投资者,他们很难真正理解为什么百度要在那些未经
验证的业务上投入巨资。而我们更了解这个市场,相信这些投资将获得回报。因此,这需
要对投资者进行一些相关教育。”

  彭博信息研究公司(Bloomberg Intelligence)驻香港分析师米歇尔·马(Michelle
Ma)称:“虽然百度在中国O2O市场获得了显著市场份额,尤其是在食品配送领域,但由于
O2O市场竞争激烈,且差异化不大,要将市场份额转化为实际营收对于所有竞争对手而言都
是困难的。”

  李彦宏现在有足够的耐心进行投资并等待将来的回报,但他不确定投资者是否也有足
够的耐心。他曾公开表示,除了在纳斯达克上市,他也希望百度在中国A股市场上市。但如
今,李彦宏称百度有可能完全从美国退市,回归A股市场。

  他说:“如果有一天我发现美国市场已经没有了认同百度价值的希望,而国内市场又真
正了解我们的业务,我可能就会那样做。首先,我们要有耐心,给美国投资者一些时间。
我希望他们能更欣赏我们。”(李明)

 
3   [deer2005 于 2015-09-15 21:09:56 提到] [FROM: 107.]
中概股回归热情不减 平价置入也愿意
2015年09月16日 09:04 证券时报

  眼看着同行在国内资本市场上享受市梦率,在海外上市的的行业大佬纷纷决定回归A
股,但最近三个月中国市场也出现估值大幅下降。这些公司是否还会继续回归A股?

  上个月两例海外公司回归A股案例说明,即使置入价格没有明显提升,这些公司也会继
续回归A股。回归A股后,这些公司的市场表现依据题材差异而不同。

  估值相当也回归

  乐视网(300104)、暴风科技(300431)高估值是吸引海外公司回归A股的重要原因,不
过最近两例中概股资产回归A股案,却出现平价转移现象。

  其一是今年8月7日,神州数码(00861.hk)分拆其收入贡献最高的分销业务,出售给深
信泰丰(000034),这是神州数码的业务核心,估值为40.1亿元,相当于2014年市盈率13
倍。

  而神州数码8月7日的收盘价是7.99港元,对应整个集团的估值约为12倍2014年P/E。
也就是说,神州数码分拆业务在A股上市时估价和在香港资本市场相差无几。

  今年3月份就停牌的深信泰丰,在宣布资产重组复牌之后,股价触及第三个涨停就开始
下跌,如今已经跌破3月份停牌价。

  另外一例是银润投资(000526),该公司8月10日发布非公开发行股票预案,拟募集不
超过55亿元,用于收购学大教育,以及设立国际教育学校投资服务公司和建设在线教育平
台,其中学大教育估值23亿元,和在美国资本市场私有化成本3.69亿美元相当。如果交易
完成,将出现首例A股上市公司直接收购美股的案例。

  有意思的是,学大教育的联合创始人,金鑫、李如彬、姚劲波并未选择套现走人,分
别认购14.30亿元、2.70亿元、2.70亿元,并锁定三年。这些创始股东拥有学大教育约
58.4%股份。也就是说,他们将私有化所得资金又花在A股了。

  这两则案例出现各有原因,其中最主要的是,原股东们并不仅仅看重回归A股的资产溢
价,更重要的是此后和A股同行估值相当所带来的估值修复空间。当然,当前A股市场经历
一轮下跌后已无法承受高估值。另外,这两则收购案中,资产出售方通过认购A股新发行股
份,成为重要股东,估值提太高的意义不大。

  学大教育原股东是这次资产运作的受益者,由于业绩不佳,学大教育股价不振,银润
投资要约收购价较4月20日其发出私有化建议前的最后交易价格高出95%,将在美股出售股
权所得重新在A股认购,已经享受了A股溢价。

  神州数码是以现金方式出售分销业务,出售所得的75%的净收入(35亿港元)将作为特
别现金股利发放,剩余的25%(11.7亿港元)将用于公司的未来投资和日常运营。此举既回
馈老股东,又为神州数码转型互联网业务了提供资金。

  回归后估值或分化

  实际上,境外上市公司回归A股从几年前就开始了。

  2013年中安消(600654)借壳飞乐股份,2014年完成借壳。中安消下属子公司中有部
分资产,曾由其子公司香港中安消收购自涂国身控制的美国上市公司CSST(安防科技)。

  安防科技曾是中概股私有化中的先行者之一,其2005年7月在美国纳斯达克OTCBB上
市,2007年转板纽交所上市,2011年9月份从纽交所私有化退市。

  而安防科技也不是首家私有化退市的中概股,在此之前先后有泰富电器、思源等中概
股实施了私有化退市。

  但是安防科技能够率先回归国内资本市场,主要是因为安防科技作为中安消资产的一
部分,而中安消不需要去VIE结构,程序较为简单。

  2013年底,神州数码将软件和信息服务业务推向了资本市场,借壳*ST太光,后改名
神州信息(000555)。

  神州信息当年就实现借壳上市,进程比中安消更为顺利。究其原因,是由于这两家公
司借壳业务都不需要拆VIE结构,股权结构比较简单。

  神州信息完成借壳后,增发收购资产配套募资一次,单纯增发募资一次,中安消则完
成增发募资一次。

  中安消借壳以来业务增长迅速,2014年营业收入同比增长42.30%,净利润同比增长
36.68%,今年上半年营业收入同比增长40.54%,净利润同比增加42.86%。

  不过神州信息业务增长并不明显,2014年主营业务下降14.97%,2015年中报营收
28.7亿元,同比下降1.46%,呈连续下降势头。公司称正在业务布局和转型,其早前增发
也是为转型服务。

  资本市场行情变化莫测,今年上半年还一片大好的A股最近3个月来经历了数次千股跌
停的洗礼,上市公司估值整体上下降接近一半。回归的中概股也难免将出现估值分化情
况。

  中安消的估值可以用市梦率来形容,明显超过同类的龙头股海康威视(002415)和大华
股份(002236)。

  另外,就在市场如此不好的情况下,最新回归案例——分众传媒借壳七喜控股
(002027)9月份宣布后依然收获7个涨停板。即使如此,按照分众传媒承诺净利润所推算市
盈率来看,和国内传媒广告类公司相比仍不算高。

  证券时报记者 余胜良
 
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