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黑色星期一 不能让中国背黑锅 (ZT)
作者:deer2005
发表时间:2015-08-31
更新时间:2015-08-31
浏览:1118次
评论:7篇
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黑色星期一 不能让中国背黑锅
2015年08月31日 16:06 新浪财经

  新浪美股讯 北京时间8月30日,英国《每日电讯报》网站刊文指出,黑色星期一
和近期全球金融市场的动荡固然与中国股市波动和人民币贬值有直接关系,但是在更
加宏观的层面,其实应该归因于西方2008年后应对次贷危机的措施不当,不但未能奠
定坚实的复苏基础,反而使得经济和市场持续过度依赖债务膨胀和货币刺激,而靠着
印钞和负真实利率吹起来的资产价格泡沫最终总要破灭的。

  即便是中国的官方媒体,也使用了“黑色星期一”这样的说法。上周一的交易日当
中,上证指数令人瞠目地下跌了8.5%,次日又跌了7.6%。

  这样的重挫再加上之前的逐步走低,彻底震惊了全球市场。美国的道琼斯工业平
均指数创下了近四年最大单日跌幅纪录,英国的FTSE 100指数单日跌幅更是2009年
以来仅见,德国Dax指数较峰值下跌20%以上,正式宣告进入熊市。商品市场也是一片
腥风血雨。日本股票创2014年2月以来跌幅纪录,东证指数在成交量猛增和日元汇率
上扬的背景下进入盘整……总之,中国股市的波动使得全球市场陷入震荡之中。

  这样的局面上次出现,还是2008年9月雷曼兄弟崩溃的时刻,因此也难怪人们开
始再度担心金融危机的发生,担心各种相关的经济、政治和人道主义灾难。

  可事实上,8月的交易是非常清淡的,如此剧烈的价格波动很大程度上是低成交量
扭曲的结果。西方市场后来迅速实现了反弹,到一周结束,都挽回了大部分的损失。

  只是,这反弹应该说只是中国和西方决策者们的一些非常规的,不可能持续的手
段的产物。在九个月内第五次降息的同时,北京还采取了一系列其他举措,但是尽管
有这些强硬的动作——或许说正因为有这些强硬的动作——上证指数周末还是大幅走跌。

  与此同时,西方市场的反转,很大程度上只是因为一位联储高官的言论,表示原
本被认定为9月进行的加息,因为金融波动的重新抬头,已经“没有那么急迫”了。

  总之,全球市场的反弹,严格说来都不是金融市场自然运转,自然行使机能使
然。

  其实这一波的市场动荡真正演成雷曼兄弟时刻翻版的可能性很有限,但是,即便
真的那样一个时刻再现,也不能简单将一切责任归于中国。

  表面上看来,危机的一切都是来自于中国。中国经济自1970年代末以来进入了年
平均9.8%的高速增长期,现在已平价购买力计算,整体规模甚至超过了美国,跃居全
球第一。最近几个月以来,他们的增长速度明显放缓,官方的预期是2015年增长6%到
7%,但是一些观察家已经对政府的数据提出了质疑。

  以近期的一些标准看来,中国经济的确是表现不佳。各大西方经济体依然步履蹒
跚,出口需求7月间缩水了8.3%。工业产出增长、固定资产投资和零售销售额上月都
显露出疲态。

  6月以来,中国股市下跌了大约40%。在多年以来过度投资了大量主要由政治,而
非经济逻辑决定的项目之后,中国的银行资产负债表上都积累了大量的不良债款。

  必须指出的是,中国的房地产市场依然保持着一定的活力,而对于经济情绪的影
响力,对于银行部门的基础性意义,房市都远超股市。

  尽管7月间增长有所减缓,但是工业产出依然提升了6%,零售销售额提升了
10.5%。尽管出口表现欠佳,但是在中国经济走向成熟和重新配置的过程中,显然是
零售和服务部门的发展更加重要。尽管股价下跌了,但是较之2014年1月,还有大约
40%的涨幅。

  本次全球性市场风波背后原因复杂,头绪繁多,不过无论怎样,对中国经济前景
的忧虑肯定是其中之一,只是,这忧虑或许也有相当的误读成分。

  与此同时,北京坐拥3万7000亿美元的外汇储备,全球第一。尽管近期已经若干
次降息,但是他们的利率目前依然有4.6%,这就意味着必要时,还有相当的降息空
间。

  最近几周,尤其是黑色星期一以来,一种论调在全球层面兴起,称全球金融市场
现在完全可能崩溃,只是如果这一幕发生,绝非市场本身的错,而是应该由世界的其
他组成部分,尤其是中国来负责。如果这些麻烦的新兴市场能够真正恰当地——或者
说,按照西方逻辑运转,我们就不必像现在这样忍受他们糟糕决策造成的痛苦了。

  这样的分析,对于伦敦、华盛顿或者其他地方的政策制定者而言,绝对可以让他
们听了心中宽慰,然而这其实并没有什么实质性的意义。1998年,起于泰国,蔓延亚
洲,直至俄罗斯的新兴市场危机确实是全球市场陷入重大低迷的催化剂。当时的崩
溃,根源是在这些国家私营和公共部门普遍债务负担沉重的问题,而这些债务,主要
都是这些新兴市场经济孤立的年头中逐渐积累起来的。

  可是,2008年的次贷危机,则完全是由西方独立出品的。这一次,是我们的银行
部门和我们合理金融监管的阙如——尤其是美国和英国——最终酿成了全球市场跳水的苦
酒。那次危机以来,西方世界尽管进行了力度惊人的货币和财政刺激,却依然未能奠
定可持续的,坚实的复苏的基础,这才是全球经济今日如此低迷的根本原因。

  与亚洲金融危机时相比,新兴市场各经济体的情况已经发生了重大变化,相反,
倒是西方始终没有走完后2008岁月的艰难道路。

  今天的新兴市场要比1990年代时强壮许多,他们掌握着全球外汇储备的近75%。
整体而言,他们的负债情况比起当年要好太多,而且很多其实都享有贸易盈余,比西
方的兄弟们体面得多。如果说我们现在面对着又一次“雷曼时刻”的威胁,那么,主要
责任必须由西方来负。具体说来,就是我们对次贷危机的反应措施,这些做法让我们
持续过度依赖债务膨胀和货币刺激。

  中国决定允许人民币贬值,这一做法确实直接引发了市场的这一波动荡。关键在
于,最近几个月,乃至于几年当中,其实西方世界还有数不清的其他恐惧,尤其是那
些和联储在加息上的瞻前顾后,犹豫不决有关的问题。说穿了,他们不愿意采取行
动,因为他们深深恐惧,害怕自己的动作导致金融资产泡沫的破灭。

  同时,还有一个巨大而浓重的阴影始终笼罩在全球市场心头,这就是麻烦不断的
欧洲单一货币计划是否会最终破产。

  从当初的结束量化宽松到今日的加息,联储审慎又审慎,犹豫再犹豫,当然有他
们不足为外人道的苦衷。

  让我们扪心自问——只要我们不自欺欺人——北京为什么要贬值人民币?一定程度
上,这也是为了向国际货币基金证明,他们有足够的灵活性——如果没有这个,华盛顿
是不会允许他们被纳入官方储备篮子的。当然,他们应该这样做。同时,考虑到中国
经济的规模,人民币长时间被排斥在特别提款权之外,这本身就是荒谬。

  不过,最主要的原因还是在于,2008年金融危机以来,贸易加权计算,人民币已
经升值了大约40%——美国、英国,以及最近开始行动的欧元区都量化宽松火力全开,
美国联储和英国央行的资产负债表分别膨胀了4.5倍和6倍。

  现在,面临出口连续重跌,中国最终做出了回应,而在西方世界,面对现实就是
最严重的打击。靠着印钞和负真实利率吹起来的资产价格泡沫最终总要破灭的,而这
和中国又有什么相干?(子衿)

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共有7条评论
1   [deer2005 于 2015-09-11 12:09:42 提到] [FROM: 152.]
经济学人:中国经济停滞论不可靠
2015年09月11日 20:39 中国网

  中新社上海9月11日电 (马化宇)《经济学人》中国经济2015主题论坛11日在上海举
行。当天该杂志发布首份关于中国商业的特别报告称,中国正经历“第四次创业浪潮”,私
营企业将成为经济转型新的增长点。

  当今中国正经受股票和货币市场的动荡,面对“中国经济停滞”、“经济奇迹是国家大规
模计划产物”等论调,该报告通过汇率、体量等数据研究,论证这些质疑是不可靠的。

  创办于1843年的《经济学人》是全球阅读量最大的时政杂志之一。这份报告包括关于
改革创新、制造业、私营企业等多方面的研究类文章,深入探究中国经济目前面临的状
况,以及新的发展趋势。

  “中国已从国家主导的经济转型为市场主导的经济。”报告指出,私营企业是这一转型
的主要引擎。目前,中国私营企业贡献了GDP的约三分之二,他们一直是变革者、风险承担
者,以及充分利用当前新科技潜力的真正创新者。

  《经济学人》中国财经主任兼上海分社社长范思杰表示,“虽然目前中国经济增速跌至
两位数以下,但即使年增长5%的实际经济产出也高于2007年14%的增长率,因为中国的经
济体量已今非昔比。”

  报告称,2008年以来,中国私营工业企业的产出平均增长18%,在资产收益方面,私
营企业的效益率也要远远高于其他类型企业。中国能否顺利度过当前的经济风暴,很大程
度取决于私营企业的韧性和活力。

  数据显示,目前在全球最大互联网企业中,中国有阿里巴巴(63.65, -0.18,
-0.27%)、腾讯、百度(144.3, -2.45, -1.67%)等5家企业进入前十。尽管最近困扰较
多,中国的私营企业依然前景光明。

 
2   [deer2005 于 2015-09-09 12:53:05 提到] [FROM: 152.]
林毅夫:美国经济未强劲复苏 中国可维持7%或更高增长
2015年09月09日 17:09 央视

  央视财经(记者:张晓丽 于小曼 李天路)北京大学国家发展研究院教授林毅夫在参加
2015国际投资论坛“金砖国家投资机会”的主题论坛上表示:“美国一直还没有强劲复苏。”

  他说:“一般美国长期的平均增长率每年是3%或高一点,但是从2008年到现在美国的
增长率一直没有恢复到3%,它相对于欧洲国家好一点,但是相对于它长期的增长率是低
的。而且,一般像美国或是其他发达国家,它遭遇危机以后,通常会有一年左右的6%、7%
的增长反弹。但是现在经过6年了,美国也没有出现这种反弹。所以在这种状况之下,我觉
得不能说美国经济强劲复苏、金砖国家经济表现不好。”

  金砖国家经济遭遇下行压力 跟发达国家没有完全复苏有关

  林毅夫还回应了金砖国家发展放缓的问题,他说:“实际上现在金砖国家经济发展遭遇
到下行的压力,跟发达国家还没有完全复苏有关,因为我们知道一般经济增长有三架马
车,第一架马车是出口,包括一些发达国家,他们经济没有复苏,所以他们的进口需求就
小了。比如说中国,过去每年对外经济增长通常是15%、16%甚至更高,由于现在发达国家
没有复苏,所以我们现在的出口增长在10%以下,可能只有5%、6%。这种状况之下我们的
第一辆马车就跑慢了。

  第二辆马车是投资,大家知道2008年国际金融经济危机,6年过去了,国际经济还没有
复苏,当时经济财政政策支持的项目大部分建成了,如果没有新的投资项目,在这种状况
之下投资的增长率也就下滑,第二辆马车又跑慢了。

  现在支持国家发展的就是第三辆马车,就是消费。中国的商品消费比较好,这种状况
我们还可以维持7%左右或者更高的增长。其他国家增长不能像中国那么强劲,所以下滑速
度更多。

  从各种迹象来看,美国实际的产出水平跟他的潜力还有10个百分点的差距,而且发达
国家危机之后应该有的结构性改革实际上没有真正的落实下来,所以发达国家有可能在未
来一段时间的增长还是会相对比较平稳。

  发展中国家和其他经济体的发展更多需要内需

  林毅夫还在论坛中说到发展中国家的未来机会:“发展中国家和其他经济体的发展更多
需要内需。基础设施投资很重要,这里面有很多机会。另外,我们提出的“一带一路”也是
很好的安排,可以找到好的投资机会,可以用新的金融安排来投资到项目中去。如果维持
一定的速度就能创造就业,有了就业就有消费的增长,我觉得这是金砖国家大家一起共渡
当前挑战的一个最好的安排。”

 
3   [deer2005 于 2015-09-08 13:39:02 提到] [FROM: 152.]
摩通:人为抛售才是8月股市下跌祸首
2015年09月08日 21:30 环球外汇网

  环球外汇9月8日讯 - 8月全球股市下跌可能还是人为做出的抛售决定所致。面对市场
动荡和围绕中国经济的担忧,对冲基金和共同基金经理纷纷抛出股票。

  摩根大通策略师Nikolaos Panigirtzoglou给出了上述研究结论。“全权委托经理人
很可能要对近期股市抛售负责”,摩根大通这样告诉客户。

  报告指出,宏观对冲基金和平衡型共同基金在8月期间采取紧急行动降低股票亏损风
险。各投资组合的整体股票贝塔系数在8月急剧下降。

  摩根大通发现,所谓的多空对冲基金的贝塔系数也在8月大幅下降,原因是经理人纷纷
通过平仓对波动性作出反应。该行的研究是基于对指数变动(如对冲基金基准指数HFRX)的
回归分析,将指数作为基金持股的代表。

  相比之下,风险平价基金的贝塔系数仅小幅下降。近年此类基金受到关注,因为它们
试图混合持有股票、债券和大宗商品,然后选择性地使用杠杆,在降低风险的同时带来与
传统投资产品相仿的回报。

  Omega Advisors创始人Leon Cooperman上周将8月抛售归咎于“系统性/技术型投资
者”。这位经验丰富的投资者把矛头指向一些有影响力的风险平价策略,这些策略是由
Bridgewater等对冲基金及所谓CTA基金(专门从事基于计算机模型的衍生品交易的基金)
开创的。

  然而,风险平价基金所用的杠杆往往集中于债券,因为此类证券价格的波动性传统上
比股票低一些。今年以来此类基金表现一直不佳,但8月债券波动性(或者股票与债券之间
的关联度)并未显著上升。

  不过,摩根大通却发现,CTA策略在8月第三周(抛售发生时)带来小幅增值。这样的表
现似乎说明,它们在股市下跌之前就做好了布局,因此相关交易不太可能放大市场波动。

  Panigirtzoglou还表示,平衡型共同基金的股票贝塔系数接近历史低点,但对冲基
金的贝塔系数仍有进一步下滑空间。

  还有一个问题是,股市调整是否反映了市场对经济周期和股价前景作出重新评估?

  “周期性风险成了8月的市场风险,”法国兴业银行策略师Andrew Lapthorne表示,现
在各方关注的是,经济周期的改变在什么程度上开始影响信贷的可获得性。

 
4   [deer2005 于 2015-09-08 13:23:28 提到] [FROM: 152.]
瑞银:1997年亚洲金融危机不太可能重演
2015年09月08日 15:21 中国证券网

陈敏兰:瑞银财富管理投资总监亚太区投资主管
http://i3.sinaimg.cn/cj/2015/0908/U12760P31DT20150908150022.jpg

  在全球化时代,国际金融市场联动日益受到关注。全球瑞银财富管理投资总监
亚太区投资主管陈敏兰近日为中国证券网独家撰稿,她在《中国让投资者坐立难
安,但不太可能导致1997年危机重演》一文中写道:因中国而起的信心危机有些反
应过度。1997年危机重演的可能性极低。

  全文如下:

  中国人民银行加强汇率灵活性的举措获得了国际货币基金组织(IMF)等自由市
场倡导者的赞同,但是对于亚洲经济和投资者而言,人行选择的时机实在是非常之
不佳。很多投资者将这一重要机制的调整视为中国经济进一步恶化的迹象,其他则
解读为亚洲货币失去了锚点。人民币趋势性贬值将会对其他亚洲货币产生压力, 有
可能引发资本从该地区逃离。

  简而言之,中国让投资者坐立难安。中国经济规模达11万亿美元,占亚太区
GDP的比重高达44%,中国需求停滞对其邻国的影响巨大。亚洲经济表现的确全面令
人失望,货币也下跌。有些国家的家庭债务水平令人担心,如新加坡;有些国家则
面临政治不确定性,如马来西亚。

  但是,与1997年金融危机的相似之处最多也就如此了。我们可以看出今非昔
比,整个亚洲地区的抗压性大大增强。重要的是,硬通货外债与整体外汇储备的比
例已经下降得多,使得亚洲国家资产负债表应对货币贬值的能力增强。同时,更为
灵活的汇率机制也让央行不需要一有任何风吹草动就进场干预-这是造成1997年危
机时该地区利率恶性上升的原因之一。

  事实上,亚洲货币近期走弱大多是源于美元全面上扬以及预期美国将启动加息
周期,而不是本地区基本面严重恶化。亚洲央行基本上将弱势货币视为有助于降低
经济增长压力和经常帐不平衡。

  此外,我们并不认为此举是中国有意让人民币大幅贬值,或是中国经济急速恶
化的迹象。在财政实力稳健且货策仍有宽松空间的情况下,中国政府积极采取措 施
以支持经济增长。在调整人民币中间价定价机制后一周,央行再度出手,今年第四
度降息,同时也调降了银行的存款准备金率。

  对亚洲货币以及投资的影响

  然而,人民币贬值的确让亚洲货币顿失中流砥柱。人民币汇率浮动幅度上升意
味着亚洲各经济体的货币也会跟着调整,尤其是中国的出口竞争对手。因此,部分
亚币跌势更甚于其他货币。

  台湾地区、韩国和泰国在出口方面与中国的贸易关系相对密切,而且其出口与
中国类似,因此这些经济体更有可能跟随人民币贬值而压低本币。新加坡的贸易也
与 中国相似,不过由于新加坡金管局以贸易加权基础管理汇率,新元不仅反映人民
币因素,也会跟进其他主要货币的走势,如欧元和日元。

  印度卢比和菲律宾比索贬值的幅度也可能较小。印度与中国的贸易往来规模相
对较小,而菲律宾经济是以内需为导向,也不容易受到中国进口需求放缓的影响。

  印尼和马来西亚都是中国的主要大宗商品进口国,但这两国货币最主要的风险
来自于外资持有其债券的比例偏高,分别达到40%和50%。这使得一旦美联储开始
2006年以来的首次升息--不是9月,就是12月,印尼盾和马来西亚林吉特将特别容
易受到外资减仓的冲击。

  全球而言,来自中国的偶发性震荡仍会让国际金融市场感到不安,特别是新兴
市场。就全球股市而言,我们认为欧元区和日本仍最具吸引力,因其受惠于企业盈
利改善和超宽松货币政策。

  在亚洲,鉴于经济基本面仍疲软且货币看贬,我们认为选择防御性较强的市场
将能取得较好的表现,比如盈利增长高于区域平均水平的印度、防御性板块占比较
高的新加坡以及大幅受惠于美国复苏的台湾。

  与此类似,全球债券资产配置中,我们偏好美国和欧洲高收益债券,与政府债
券相比,此类债券能提供较高的收益率。在亚洲,高收益债券亦相对吸引人,这个
类别多数为中资发行人,其借贷成本仍然可控,而中国境内充沛的流动性也能缓和
人民币贬值的不利影响。

  基本而言,因中国而起的信心危机有些反应过度。虽然亚洲经济增长可能暂时
无起色,但1997年危机重演的可能性极低。

 
5   [deer2005 于 2015-09-04 12:11:02 提到] [FROM: 152.]
危机之源在全球去杠杆化 中国也是受害者
2015年09月04日 10:05 新浪财经

  新浪美股讯 北京时间9月4日,CNBC网站发文指出,其实国际市场动荡的根源并不在
中国的经济减速等问题,恰恰相反,中国的问题和市场的动荡都是全球去杠杆化进程使然
——当初,美国等发达国家央行[微博]史无前例的货币宽松政策迫使资金流入新兴市场,造
成套利交易盛行和新兴市场信贷疯狂扩张,而当美国结束量化宽松,整个套利交易过程反
转过来,演成全球去杠杆化,才造成了一系列的混乱和冲击。

  近日以来,很多人都在因为股市的动荡指责中国,但这样的指责其实纯属误导。曾
经,各国央行执行的宽松货币政策,使得中国成为了受益者,而在我看来,过去十年当中
中国的增长“奇迹”,很大程度上正是根植于此。

  具体说来,近些年,美国、日本和欧洲央行都在执行宽松货币政策,大量资金为了寻
找更高的收益率涌向了中国。这一资本流入带来了增长“奇迹”,而现在,货币政策的扩张
走到了尾声,而中国经济开始减速也是再正常不过了。不幸的是,这种“寻找收益率”的潮
流造就了全球此前从未见过的最大的影子银行系统……麻烦也就随之而来了。

  根据国际清算银行的数据,2010年以来,外国企业发行的美元债券从6万亿美元增长到
了9万亿美元,增幅50%。这债务增长的直接原因就是美国联储的量化宽松政策对债券收益
率的影响——伴随联储购买债券,债券价格被推高,收益率被压低,投资者被迫转向海外寻
找更高的收益率,正是这种需求造成了史无前例的信贷狂欢。

  和其他新兴市场经济体一样,在中国巨大的影子银行问题背后,也可以清楚地看到美
国量化宽松造成的热钱流入的身影。

  这一信贷超级扩张的“震中”,正在那些经济增长迅速的新兴市场经济体。投资者原本
就觉得中国、巴西和土耳其都是值得一博的好市场,如果当地企业能够提供更高的收益
率,那就更加没有理由袖手旁观了。新兴市场企业的信贷扩张,其中一部分被投入了真正
有意义的经济用途,但是正如国际清算银行8月下旬报告所显示的,大多数的资金只是被投
入了收益率更高的影子银行工具。这便是所谓的全球套利交易。

  全球套利交易具体说来就是:一家新兴市场企业发行美元债券;关键点在于,这些债
券的收益率高于美国企业债券,而又低于新兴市场影子银行工具。这样,收益率相对较高
的债券可以吸引那些寻找收益率的投资者;接下来,新兴市场企业发行债券得到的资金,
又投入了收益率更高的影子银行工具。收益率更低的美国企业债券和自己收益率更高的新
兴市场投资之间的收益率差,就落入了新兴市场企业的口袋。这其实只是改头换面的金融
工程学而已。

  全球套利交易要顺畅运转,需要三个条件:首先,美国和新兴市场国家之间必须存在
巨大的利率差。其次,新兴市场国家的货币必须在升值。第三,货币表现必须非常稳定。
事实是,2010年以来,很长时间内,这三个条件都得到了满足,于是便造成了债务累积,
越来越多的结果。可是,现在我们看到的是,中国经济增长减速和联储结束量化宽松的联
合作用,使得强势美元出现(新兴市场货币变得相对疲软),再加上外汇市场波动急剧抬
升,于是套利交易的吸引力也消失殆尽。

  当套利交易与信贷扩张的狂欢结束之后,最后一个留在那里埋单的,一定是实体经
济。

  在套利交易造成的信贷扩张之下,货币供应随之增长,这便是新兴市场经济增长的基
础所在。事实上,信贷/货币供应增长推动经济增长,经济增长使得投资者更原因接受新兴
市场债券,这样一个循环如果能够保持下去,当然是良性的。我担心的是,这个过程现在
很可能正在反转过来。

  所谓反转,具体说就是资本流出新兴市场,流回美国。美元强势和新兴市场货币弱势
正是反映了这一反转。这也就意味着,我们正在进入一个规模前所未有的全球去杠杆化进
程。中国经济增长的减速也是这全球去杠杆化造成的连锁反应之一。我无意危言耸听,说
什么全世界经济和市场崩溃在即,但是无论如何,市场讨厌变数,投资者总是先行动再思
考,这些都是毋庸置疑的客观规律。因此,现在这点波动和将来可能遇到的比起来,或许
还是小巫见大巫。

  眼下市场动荡的根源并不在于中国的问题,事实上,中国的问题和市场的动荡一样,
都是全球去杠杆化进程造成的。(子衿)

 
6   [deer2005 于 2015-09-04 11:58:48 提到] [FROM: 152.]
全球投资者误会了 中国经济没那么糟
2015年09月04日 12:47 新浪财经

  新浪美股讯 北京时间9月3日,《华尔街日报》刊文称,全球投资者对中国股市动荡和
经济减速的恐惧很可能已经大大过头了,情况并没有想象那么可怕,因为:中国股市估值
对中国经济增长而言是个糟糕的指标;人民币(6.3548, -0.0001, -0.00%)贬值很可能
并不是因为北京想要靠竞争性贬值来挽救经济;国内生产总值增长情况恐怕不会如猜想那
么糟糕;中国政府并未退回旧日政策,而是要推进市场改革。

  在说到眼下的全球市场剧烈波动时,几乎所有人都会提到中国的股市动荡和经济减
速。看上去,这个全球第二大经济体正站在悬崖边上,岌岌可危……但是,等等,如果这整
个逻辑和叙事都完全错了呢?

  那这就意味着全球市场的骚动,意味着股票、商品和货币所遭受的冲击全都过头了。

  国际金融协会是一个全球五百家左右最大的银行、基金和其他金融机构组成的行业组
织,其全球资本市场部门负责人洪川(Hung Tran)就认为:“我们或许已经反应过度了。”

  甚至,本周早些时候,国际货币基金也做出了类似的表态。

  遭遇重大变故,为情绪寻求一个出口,甚至寻找替罪羊,都是人的正常反应,但是,
冷静下来之后,还是必须客观分析问题,积极解决问题。

  主要的难题之一就在于,外间对中国经济的实际情况依然不甚了然。由于一系列统计
学层面的因素,中国经济的真实增长情况一直像个猜谜游戏。正因为如此,对于中国经济
增长情况的看法总会跨越若干个百分点。比如,Lombard Street Research估计,中国
经济今年的真实增长速度将只有3.7%,大约相当于官方预期的一半。

  即便中国经济的情况没有大家担心的那么严重,不确定性依然会给市场造成波动。如
果北京能够更多提升增长前景和危机应对计划等方面的透明度,必然会获得很大收效。正
因如此,美国才打算在全球二十个最大经济体的央行[微博]和财长的会议上向中国施加压
力,希望中国官方能够提供更多关于他们政策计划的细节。

  如果我们能够了解以下这些,或许市场的情绪就不会那么夸张。

  ——中国股市估值对中国经济增长而言是个糟糕的指标。

  中国股市虽然总市值已经非常庞大,但是实事求是地说,作为一个市场,依然处于其
成长的早期阶段,与经济之间的关联也绝对没有成熟市场那样密切。

  “投资者不应该因为上证指数的崩溃而丧失理智。”凯投宏观的德波诺(Melanie
Debono)在研究报告当中指出,“至少我们应该明白,由于估值的狂野波动,那里的具体表
现常常与经济毫无关联。”

  彼得森国际经济研究所中国专家拉迪(Nick Lardy)强调,市场在暴跌之前的上涨就已
经和经济现实脱节,从这个角度思考,后来的下跌当然不能说没有道理。

  ——人民币贬值很可能并不是因为北京想要靠竞争性贬值来挽救经济。

  人民币国际化是中国政府长期以来致力的目标,而眼下的人民币贬值,准确说其实是
人民币汇率政策变得更自由时遇到贬值压力的客观产物。

  关于北京的贬值决定,更加合乎情理的解释其实应该是为了安抚国际货币基金最关键
的一个忧虑,让人民币能够更加顺畅地进入特别提款权,而不是想要靠刺激出口来重振经
济。

  8月11日,北京改变了人民币的定价,允许市场在汇率机制当中发挥更大作用。长期以
来,市场要求人民币贬值的压力一直存在,因此允许市场获得更大的影响力,在短期之
内,很自然地就会使得人民币汇率走低。

  过去一年当中,人民币针对一篮子全球货币的汇率已经增长了近15%。几个月时间当
中,北京曾经不止一次出手干预,防止人民币贬值。

  前美国财政部和联储负责国际金融事务的高官杜鲁门(Ted Truman)做出结论:“因
此,事实应该是,哪怕人民币贬值3%到4%,其实也不会带来任何不同。”

  ——国内生产总值增长情况恐怕不会如猜想那么糟糕。

  伴随中国自身的发展和全球情势的变化,中国不可能,也不应该再继续扮演单纯的世
界工厂角色,中国消费者迟早将要经济发展的最主要驱动力。

  牛津经济学院的经济学家们,比如豪沃斯(Clare Howarth)等人都指出,即便抛开官
方的工业产出数字不论,汽车和手机等销售情况的不理想,也都反映了中国增长停止风险
的大大增加。

  可是,“评判家们真的是忽视了一个重要事实,即中国的增长模式已经发生了变化”。
拉迪强调,“服务部门现在已经成为增长的引擎。因此,工业增长减速固然是事实,但是其
意义已经远没有十年前重大了,当时这可能意味着经济要跌落悬崖,但是现在却大不相
同。”

  德意志银行首席国际经济学家斯洛克(Torsten Slok)表示,从电力消费情况看
来,“我没有发现任何中国经济正经历硬着陆的迹象”。

  霍基(Joe Hockey)是一家与中国和澳大利亚都有密切生意往来的公司的司库,他也相
信市场是反应过度了。

  “对于我们对中国经济现实的理解,我们有充分的自信。我们认为,长期角度而言,成
长的机会还是巨大的。”

  ——中国政府并未退回旧日政策,而是要推进市场改革。

  中国深化改革之路任重道远,而且注定将遍布荆棘,但舍此之外,别无其他更好地发
展经济,谋求全民福祉,推进全球繁荣的方法。

  北京的经济政策制定者们清楚地知道,尽管结构性大修会在近期内抑制增长,但是却
会在长期内推动增长,并且帮助降低严重减速的可能性。

  事实上,北京已经按照许诺的计划,在经济自由化的道路上前进了。比如,哪怕是在
股市重大盘整期间,中国还是对外国央行、主权财富基金和金融机构开放了银行间市场。
中国人民银行也在推动利率自由化,只是前进的速度或许没有满足许多美国人的预期。

  “显然,目前所出现的挑战正是结构性政策缺陷的产物。”中国全国政协经济委员会副
主任郑新立上周对外交关系协会表示,“深化改革和政策的正确调整必定可以增大经济长期
健康增长的潜力。”(子衿)

 
7   [deer2005 于 2015-09-01 08:26:07 提到] [FROM: 174.]
石油美元才是金融市场动荡真凶?
2015年09月01日 14:39 羊城晚报

  新浪美股讯 北京时间1日羊城晚报称,近期国际油价大跌又大涨,疯狂如坐过山车,
上周初,纽约油价跌破每桶40美元关口,创下6年多来新低,而在上周四、周五两日,又大
涨约17%,创六年来最大单周涨幅。暴跌之后的暴涨,是否意味着国际油价已到底?目前看
来,恐怕未必。一路下行的油价犹如一条道开到了阴沟里,OPEC专家分析指出,预计 到今
年年底之前,国际原油怕都只能维持在40到50美元一桶的“深坑”价了。而值得注意的是,
由于油价狂跌导致的石油美元缩水,也被认为是拖累全球金融市 场动荡的最新元凶之一。

  油价坐上过山车

  过去的两个交易日,欧美原油期货受全球股市上涨、美国经济数据改善、也门局势紧
张等因素提振,出现强劲反弹。其中,美国原油期货累计涨幅17%,为25年来第二大双日增
幅;布伦特原油期货双日涨幅16%,欧美原油期货双日百分比涨幅为2009年以来最大。

  从短期来看,这将对成品油价产生一定变化,卓创分析师告诉羊城晚报记者,短期内
原油或出现窄幅震荡上涨走势,下一计价周期原油变化率或将处于正值,市场也将有望出
现上调预期。

  但从中长期来看,短短几日的暴涨在一路狂跌的趋势中显得有些无力。

  美国原油价格在8月几乎重挫21%,创2008年来最大月度跌幅,布伦特原油期货收报
52.21美元/桶,上周跌5%,本月跌18%。暴跌原因是由于全球供应过剩、美元急升和中国
股市暴跌拖累油价。

  来自海湾方面的评论人士对于今年年底之前的油价都不看涨,一位拒绝具名的海湾国
家OPEC代表说,“今年年底前,油价将在每桶40-50美元, 希望它们能到60美元,前提是
中国经济复苏。”另一位海湾国家OPEC代表也预计油价在今年余下时间将维持在每桶40-50
美元。

  “阿拉伯土豪”荷包缩水

  这样的行情开始让一直以富得流油形象示人的“阿拉伯土豪”们感受到了压力。

  沙特央行数据显示,今年6月和7月,沙特一改以往策略,开始增加海外存款,同时更
积极地抛售国外债券。7月沙特政府自2007年以来首次抛售外 债,外债持仓环比减少
3.6%,而海外存款大增9.6%,创年内新高。沙特7月还通过准主权财富基金抛售约40亿美
元债券,8月又向银行抛售约53亿美元 债券。有报道称,这是沙特8年来首次罕见抛售美国
国债。

  阿拉伯土豪荷包缩水,影响的可能是全球。近期国际金融市场动荡,股市、大宗商品
纷纷跳水,除了美元加息、人民币贬值被认为是导火索之外,近期也有分析就认为,从上
周开始的全球股市抛售潮背后,有一个被很多人低估的重要因素——石油美元的枯竭。

  有分析称,多年来,原油生产国的美元收入为全球市场提供了大量的流动性,助推了
全球资产价格。有数据显示,石油美元投资者的资产规模在过去五年 中增加了2.5万亿美
元,平均每年增加5000亿美元。随着石油价格的下跌,突然之间,石油美元的流动开始干
涸。所以,投资者在寻找此轮流动性骤然收紧的 原因时,不应该低估油价暴跌对于全球金
融系统的重要性。

  名词解释

  石油美元

  石油美元(Petro-dollar)是指上世纪70年代中期石油输出国由于石油价格大幅提高
后增加的石油收入,在扣除用于发展本国经济和国内 其他支出后的盈余资金。由于石油在
国际市场上是以美元计价和结算的,也有人把产油国的全部石油收入统称为石油美元。目
前的石油美元估计有8000亿到1万 亿美元,成为国际资本市场上一支令人瞩目的巨大力
量。
 
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