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贸易摩擦加剧 美股将何去何从?(ZT)
作者:deer2005
发表时间:2018-07-10
更新时间:2018-07-10
浏览:402次
评论:2篇
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贸易摩擦加剧 美股将何去何从?
2018年07月10日 17:04 第一财经

  美国和中国的贸易摩擦上周末正式开始。由于美国非农数据强劲显示就业
机会不断增加,美国股市不跌反涨:标普500涨了0.85%,纳斯达克
(7759.1978, 3.00, 0.04%)涨了1.34%。如果一旦中美两大经济体真的进入
长期的拉锯,美国各大公司本季度的财报很可能受到直接影响,那么最终导致
美股牛市又会如何?

  事实上,对于看多的美股投资人来说,二季度的市场表现还是比较给力
的。和第一季度相比,美股大市的波动性逐渐趋于平缓,恐慌指数VIX从20降低
到16,标普500指数每个月的回报都是正的回报,最终录得上涨2.95%;即使是
特朗普政府在6月18日对贸易摩擦的强势表态也只是在当天给市场带来了大约1%
的跌幅,显示投资人逐渐开始适应白宫的嘴炮表演,更加务实地注重实际的公
司业绩,已经不再是象三四月份一样简单地受到特朗普推特(43.75, -0.39,
-0.88%)的情绪影响(图1)。

图1:标普500贸易摩擦版 来源: S&P Dow Jones Indices
http://n.sinaimg.cn/finance/transform/83/w550h333/20180710/vnpZ
-hezpzwu8478800.png

  从目前已经公布的美股财务季报来看,美国公司的业绩依然强劲,而且似
乎并没有受到贸易摩擦太大的影响;标普500指数公司的第一季度每股收益高达
$36.43美元,又达到历史新高,是9年前本轮牛市启动的时候的2009年第一季
度的$10.11的三倍多,第二季度的预期收益是$38, 2018年全年的预期收益将
是$157。

图 2: 标普500的美股的季度盈利1988-2019 (蓝色柱是实际盈利,棕色是
未来的预计盈利) 来源: S&P Dow Jones Indices
http://n.sinaimg.cn/finance/transform/41/w550h291/20180710/Fgs4
-hezpzwu8479559.png

  作为特朗普政府的重要经济政策,公司税大幅降低是本季度美国公司业绩
靓丽的一个重要因素。因此,虽然盈利增长率与2017年年底的估值增加7.2%,
比上一季度环比增加了26.4%(图3),这样的实际表现在经济衰退复苏外并不
具备可持续性,而且政府显然不会每个季度都出台新的减税政策,2019年的盈
利增长率会回到更加正常的10%左右。对于投资人来说,市场表现是基于对未来
的盈利增长期望,而不是过去的实际盈利增长结果。同样道理,本季度标普500
指数公司的利润率达到11.34%,比过去20年平均增长率8.08%高出不少;销售
收入同比也增长9.7%。一旦企业的各个方面的增长未能达到高预期,股市价格
将不得不调整。如果持久贸易摩擦影响到美国公司的实际运营表现,那么投资
人会同时面临实际财报数据的疲软和对未来期望值纠偏的双重打击。根据目前
分析师的预计,标普500指数公司以接近预期市盈率17的基数计算,市场应该有
年化5-10%的上涨空间,但也许不会更多了。

图3: 标普5001988 - 2019年季度收益同比增长率 (蓝色柱是实际盈利,
棕色是未来的预计盈利) 来源: S&P Dow Jones Indices
http://n.sinaimg.cn/finance/transform/796/w550h246/20180710/DDP
m-hezpzwu8480999.png

  作为美股甚至全球股市的“央妈”,美联储的运行却并不受特朗普贸易政策
的影响。在六月的会议上,美联储似乎暗示今年有两次加息过程。虽然市场还
在辩论究竟是指再加息一次还是两次,但是基本都一致同意目前的货币政策很
宽松,即使在六月加息完成以后,市场的流动性并没有受到太大影响。

图 4: 美联储芝加哥国家财政状况指数(NFCI) 来源: Federal Reserve
http://n.sinaimg.cn/finance/transform/80/w550h330/20180710/UlHO
-hezpzwu8482616.png

  可是美联储同时还宣布要继续缩小本身的资产平衡表,这个缩表过程也是
降低市场流动性的过程。从历史上来看,标普500指数对于美联储任何政策变化
的速度通常都非常敏感,如果美联储的缩表和加息进程加快,那么市场很可能
会产生对流动性的担忧,尤其是一旦这个时间段和特朗普政府贸易政策上的具
体措施重合,那么对市场的冲击就会更加明显。

图5: 美联储资产负债表 来源: Factset, Federal Reserve, JP
Morgan
http://n.sinaimg.cn/finance/transform/59/w550h309/20180710/xvwl
-hezpzwu8483920.png

  熟悉美股历史的投资人都很清楚,每一个牛市的终结都和美联储政策导向
的改变有关。那么在目前的宏观情况下,美联储是否会对加息进程进行微调?
显然没有人知道答案,但是投资人可以从美国国债利率曲线看出端倪。今年以
来,短期和十年期国债利差继续扁平化,从年初的51bps下降到5月底的43bps
到6月底的34bps,显示投资人继续认可美联储短期加息缩表的进程,但同时认
为长期的通胀压力并不紧迫。以目前的速度,收益率曲线可能会在今年年底或
明年年初变为零甚至反向,历史上反向收益率曲线都是美国经济衰退的前兆,
虽然有时候是几年领先时间(图6)。美联储对反向收益率曲线的担心似乎还没
有影响到加息进程。

图6. 收益率曲线与NEBR衰退日期(灰色条) 来源: Federal Reserve,
NBER
http://n.sinaimg.cn/finance/transform/101/w550h351/20180710/o3F
Y-fzrwiaz8554059.png

  全球主要经济体的发展预估却不容乐观,去年的全球经济同步增长的景象
已不再。根据花旗银行的经济惊喜报告显示,欧元区工业生产和通胀都不及预
期(图7a),虽然并不是那么糟糕,但总是与预期值相差甚远。美国的数据也
不是那么强劲。(图7b)

 图7a:花旗银行的经济惊喜报告(欧元区)  
http://n.sinaimg.cn/finance/transform/120/w550h370/20180710/fL3
m-fzrwiaz8554071.png

图7b. 花旗银行的经济惊喜报告(美国) 来源:Citigroup 和 Bloomberg
http://n.sinaimg.cn/finance/transform/120/w550h370/20180710/u9p
8-hezpzwu8486682.png

  虽然大多数交易员认为贸易摩擦的走向还是要看特朗普政府的意向,但是
近期美股出现了所谓“特朗普卖空期权”的看法,例如在6月25日开盘前华尔街日
报报道贸易摩擦对各大行业版块的实际影响以后,美股一度跌去2%,全天走势
震荡剧烈很可能是“特朗普卖空期权”在起作用。

  总的来说,根据目前形势的发展,美股虽然基本面强劲,但上升的空间基
本不大,作为投资人还是应该审慎而行。

  (作者为纽约美提斯资产管理公司创始人兼首席投资官)

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共有2条评论
1   [deer2005 于 2018-07-20 00:32:01 提到] [FROM: 2606:a000:408b:80f0:.]
摩根大通:美股牛市还将持续两年半

  新浪美股讯 北京时间20日彭博社称,根据摩根大通(109.89, -1.64, -1.47%)资产管
理团队的观点,美国股市长达九年的牛市还有更大运行空间,尽管涨势可能减弱。

  该团队预测,美股牛市可能再延续两年半的时间,该行分析的大约一半指标表明,美股
仍处于牛市周期的中期而非晚期。

  摩根大通全球市场策略师萨曼莎·阿扎雷洛(Samantha Azzarello)周四在一封电子
邮件中表示:“尽管回报率积极且预示着牛市,但可能不会像过去那样高或令人印象深刻。”

  标普500指数今年已累计上涨约5%,本轮牛市还差一个月零三天,就将超过1990年10月
至2000年3月的牛市,成为有史以来最长牛市。

  随着美股涨势减弱,摩根大通建议其客户开始将注意力转向最近在股票投资者中失宠的
新兴市场。

  摩根大通宏观量化和衍生品策略全球主管Marko Kolanovic在7月17日的一份报告中表
示:“如果贸易或是利率担忧缓解,新兴市场股票和价值型股票等贝塔和价值资产的走高可
能引发类似于2016年初的反弹。”

  虽然根据美银美林的数据,对发展中国家股市的悲观情绪正接近23年来的最高水平,但
越来越多的策略师表示,这一资产类别将出现反弹。

 
2   [deer2005 于 2018-07-11 15:28:51 提到] [FROM: 2606:a000:408b:80f0:.]
美股财报季拉开序幕 贸易摩擦成关注焦点
2018年07月12日 02:11 证券时报

  记者 吴家明

  近段时间以来,市场对全球贸易摩擦的担忧加剧,全球金融市场遭遇间歇性的破坏。对
于美股市场而言,即使二季度财报季拉开序幕,投资者依旧绷紧神经。

  据海外媒体报道,今年美股第二财报季在本周揭开序幕,200多家标普500企业将在未来
两周内陆续公布业绩。目前,投资者对美股财报季普遍感到乐观。研究公司FactSet预计,
受美国经济稳健、油价上涨以及税改利好推动,标普500指数成分股二季度盈利有望同比增
长20%,虽然较一季度的24.8%增速有所放缓,但依然是2010年以来表现最好的二季度。另
据瑞信的数据,如果不计税收优惠,标普500科技公司二季度盈利预计增长19.9%,同期金
融公司盈利预计增长10.8%。

  截至目前,在标普500指数成分股当中已有超过20家公司公布了财报,其中包括百事可
乐(112.54, -0.35, -0.31%)。数据显示,百事可乐第二季度的营收达到了160.9亿美
元,同比增长2.4%。除去某些特定项目,百事可乐第二季度的每股盈利达到了1.61美元,
相比之下市场分析师平均预期为1.52美元。

  券商Earnings Scout公司首席执行官Nick Raich表示,在已经公布财报的公司中,有
86%的业绩超出预期,盈利同比增幅平均值为24.08%。“这是非常可观的数据,但我们希望
考察公司在公布财报后对盈利预期进行修正,并将其与原先公布的数据进行比对,以确定其
潜在盈利增长预期能否持续改善。”

  市场分析显示,二季度美股企业运营大概率向好,但贸易摩擦却给财报季带来了很多不
确定性,市场对利好财报的反应可能有限,理由是由于美国与世界各大经济体之间的贸易摩
擦可能导致企业下调对下半年的盈利预期。在未来两周内发布财报的企业中,有更多的公司
会受到贸易摩擦的冲击,包括波音(340.78, -6.38, -1.84%)公司、西屋电子以及卡特彼
勒(136.79, -4.46, -3.16%)等大型跨国企业。此外,美国摩托车生产企业哈雷戴维森
(42.94, -0.75, -1.72%)上月就因受贸易摩擦波及而发布了盈利预警。目前来看,关税或
许不会影响即将发布的二季度盈利数据,但可能影响的是未来预期,从而打击市场的信心。

  金融服务公司Edward Jones投资策略师沃恩表示,对于可能爆发的破坏性贸易战外部
风险,对美国中小型股票有利,因为它们对海外营收的依赖程度较低。有分析人士表示,美
股企业获利面临的其他风险也在加剧,包括利率走高和美元升值,这些风险在下半年可能构
成更大的问题。

  新加坡国有投资公司淡马锡控股认为,即便不全面爆发贸易战,美国未来两到三年内陷
入经济衰退的可能性也已大幅上升。“虽然美国的经济增长依然强劲,但随着劳动力市场的
紧缩和企业面临不断上涨的成本,美国的经济扩张周期已进入尾声。”

  而在11日亚洲股市交易阶段,出于对全球贸易摩擦的担忧,亚太股市全线走低,日本股
市日经225指数早盘一度大跌近2%,截至收盘该指数下跌1.2%,报21932.21点;韩国首尔
综指的跌幅为0.59%,欧洲股市英法德股指盘中跌幅也超过1%。

 
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