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巴菲特和他的伯克希尔教会了我们什么?(ZT)
作者:deer2005
发表时间:2018-05-11
更新时间:2018-05-11
浏览:433次
评论:2篇
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巴菲特和他的伯克希尔教会了我们什么?
2018年05月11日 20:55 新浪财经

  编者注:本文作者Shane Legatzke,由华盛学院Wendy编译,为您解读巴
菲特的伯克希尔基金近日的投资动态。


  增持苹果(188.59, -0.72, -0.38%)公司的股份

  今年第一季度,伯克希尔公司又购买了7500万股苹果股票,使其股份增加
到2430万股(目前市值约450亿美元)。

  对于研究过巴菲特的投资者来说,此举并不令人意外。苹果是占主导地位
的直营消费品公司(巴菲特有许多类似的投资,包括可口可乐(42.14, -0.04,
-0.09%)、美国运通、华盛顿邮报等)。同时它也符合巴菲特的强劲现金流标
准,该公司的FCF持续增长,在2017年达到510亿美元。巴菲特在周一与CNBC的
谈话中强调了苹果的盈利能力:“如果你看看苹果,我认为它的收入几乎是美国
第二高盈利公司的两倍。”从另一个巴菲特重视的指标来看,该公司在一贯不使
用过度杠杆的情况下,股本回报率达到在30%至40%之间。

  此外,该公司的财务战略与巴菲特所喜欢的完全一致。随着股价被认为可
能被低估(尤其是在2016年,股价已跌至90美元区间),苹果已经开始了积极
的回购策略。自2013年以来,该公司已经回购了20%的股份,另外还有1000亿
美元用于未来的回购。巴菲特以赞扬股票回购而闻名,总价值不变,但股票数
减少,增加了每一方的价值(在苹果,他说他很高兴看到公司回购股票)。

  最后,由于伯克希尔的账面价值约为3,500亿美元,巴菲特需要足够大的
机会,才能投资并产生回报。一个价值5000万美元的公司即使涨到三倍,它也
只会增加三百分之一的伯克希尔的回报!

  幸运的是,苹果是为数不多的能够符合“大象”标准的公司之一,其市值为
9230亿美元。这样一来,如果巴菲特选择继续前进,他就可以购买更多的股
份。


  关于富国银行(54.45, -0.20, -0.37%)的讨论

  伯克希尔目前持有的最具争议的资产之一是丑闻缠身的富国银行(WFC)。
1989年,在金融危机的冲击下,巴菲特首次买入了这家银行,但由于使用客户
身份创建虚假账户,迫使借款人购买不必要的汽车保险,并收取过高的抵押贷
款费用,该银行遭到了打击,并导致了美联储对富国银行资产增长的严格限
制。

  当被问到他是否会因为丑闻放弃富国银行时,巴菲特重申他对公司的信
心,并指出它的情况不是历史上从未出现过的:“所有的大银行都有这样或那样
的麻烦,从投资的角度和道德的角度来看,我认为富国银行没有理由不如与它
竞争的其他大银行。”巴菲特还提到了美国运通的沙拉油丑闻,与富国银行面临
的情况类似:短期问题将会被优秀的公司解决。

  由于巴菲特在公司近30年的历史和大量的资本收益,继续持有并不奇怪
(如果伯克希尔要退出的话,他将面临巨额的税收)。然而,富国银行的丑闻
一定造成了负面影响,加之美联储对其实施了有害的制裁,如果该公司近期的
业绩不佳,没有什么好意外的。然而,从长远来看,巴菲特认为公司会复苏的
说法很可能是正确的。现在富国银行的问题已经浮出水面,管理层被迫要加倍
小心,确保在公司内部不会出现令人不愉快的做法,这将有利于未来客户的利
益。


  巴菲特VS马斯克

  过去一周,巴菲特和另一位颇受欢迎的商业领袖特斯拉(301.06, -3.96,
-1.30%)的埃隆-马斯克一直处于人们讨论的焦点。对于年轻人来说,马斯克是
一个非常时髦的商业榜样,但是与巴菲特对比,他应该效仿其的尊重、诚实和
谦逊,树立一个更好的榜样。

  如果更多的人拥有与巴菲特相似的品质,世界将会更好。首先,他总是把
功劳归于他的企业管理者,而不是他自己。这在他的年度信中经常出现,巴菲
特一直非常和蔼可亲而且谦卑地面对伯克希尔哈撒韦(298770, -2860.00,
-0.95%)公司的成功。

  同样的,当伯克希尔哈撒韦公司的收益大超预期时,巴菲特常常拒绝接受
任何称赞,显然他对成功的资本分配决定负有责任。例如,在1996年,当伯克
希尔哈撒韦公司的净资产收益率在可口可乐、富国银行和吉列等股票飙升之
后,达到了令人瞩目的36.1%时,巴菲特只是警告投资者,由于基数更大,“过
去的增长率无法持续,甚至无法接近。”从早期开始,巴菲特就一直确保他的投
资者对伯克希尔的表现抱有现实的期望。这导致了一种低承诺和超额交付的模
式,而对股东而言,这一模式远比反过来要好。

  当巴菲特做出一个糟糕的决定时,他走到最前面去承担责任。1985年,巴
菲特在几年前就以更高的价格重新买入了媒体公司——Capital Cities。在那
一年的信中,他自嘲地承认了这个错误。

  将巴菲特的性格与埃隆-马斯克的行为作对比。究竟有多少次,马斯克曾对
他的股东做出过承诺?这篇来自2015年的《商业内幕》(Business
Insider)杂志的文章多次提到了这一点,直到马斯克未能兑现,最近也有类
似的表现,即Model 3的延迟生产。

  有些人认为马斯克很自信,有些人则认为他是傲慢。在上周特斯拉的财报
电话会议上,马斯克充分展示这一面。在问答环节,马斯克嫌分析师的问题无
聊,拒绝回答。

  拒绝回答代表公司的相关问题是很糟糕的,因为是这些公司提供的资金让
你的公司继续经营下去。此外,这样的态度是轻蔑和粗鲁的,也是糟糕的商业
行为。巴菲特会坐6个小时,回答观众向他抛出的任何问题。这是不可想象的,
他会像马斯克那样对待任何人。

  此外,当被问及特斯拉的潜在护城河(巴菲特创造的一个术语)时,马斯
克的回答如下:

  “我认为护城河是不够的,这是一种很古老的方式了。如果你对入侵者的唯
一防御是护城河,你不会持续太久。重要的是创新的步伐。这是竞争力的根本
决定因素。”

  马斯克显然不懂护城河的商业内涵。一家公司的创新,使其领先于竞争对
手,这可能会扩大它的护城河,就像其他任何公司要阻止竞争对手一样。在技
术进步的时代,尽管情况有所变化但这种类比并不过时。

  埃隆·马斯克无疑是一个有远见的人,一个勤奋的人,对许多人来说是一种
鼓舞。但如果他效仿沃伦-巴菲特的优秀先例,在他性格中的某些方面——尤其是
尊重、诚实和谦逊——树立一个更好的榜样。

  我们很幸运生活在巴菲特时代。

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共有2条评论
1   [deer2005 于 2018-05-13 22:59:29 提到] [FROM: 2606:a000:408b:80f0:.]
巴菲特:实体店面临竞争是社会趋势 但总有人做得更好

  新浪美股讯 美国东部时间5月5日,在2018年伯克希尔-哈撒韦公司股东大会召开的早
上,巴菲特与来自世界各地的记者相聚在展厅,开始了股东大会召开之前的巡展活动。在浏
览展会的同时,巴菲特也回答了记者们关心的种种问题。巴菲特表示,实体店遭受冲击是社
会发展的必然趋势。对于坊间猜测的巴菲特接班人,他面对记者提问时回答:现在跟以前的
业务安排没有太大变化。在随后的股东大会上,他和其搭档芒格也对类似问题作了进一步解
答。

  在巴菲特巡视展会时,一名记者问到: “很多人都议论实体店正在走向消亡,你也这么
认为吗?” 巴菲特面对质疑非常坦诚的回答: “每一个商业模式现在都面临这个问题,总有
人做的更好。我们社会的发展趋势就是这样, 这也是符合发展的一种竞争。” 面对电商的
冲击,巴菲特不得不从2016年起开始减持零售商沃尔玛(83.38, 0.69, 0.83%)的股份,转
而大幅买进苹果(188.59, -0.72, -0.38%)股票。这位87岁的老人正在努力改变并且适应
新的商业环境和经济状况。

  在去年的采访中,巴菲特就已经向整个零售行业发出预警,并着重表示对美国第一大零
售集团沃尔玛的现状感到忧心忡忡。他在采访中用“太艰难”来形容美国零售行业的现状,这
对投资非常不利。

  随后,巴菲特对于未来伯克希尔继任者的问题予以回答。在今年年初,巴菲特任命Greg
Abel 和Ajit Jain为继搭档查理-芒格( Charlie Munger)之后的另外两个副董事长,
并且不断扩大二人的职务。在展会现场记者提问:是否因为二人的位置而拆分了手下的业务
时,巴菲特并没有直接回答该问题,但他表示,伯克希尔在任命两位新副董事长之后,其业
务流程并没有太大的改变:“我们现在的人手安排很平衡。我们以前的人员安排也不错,现
在没有太大的变化。”

  “现在有其他手下直接向你汇报业务吗?”随后记者追问。巴菲特回答,没有:“他们
(Greg Abel 和Ajit Jain)还是像以前一样给我发一些数字报表,我很喜欢读这些。”

  在随后的股东大会上,巴菲特和芒格进一步补充道,已将Ajit Jain与Greg Abel升
职,让他俩负责伯尔希尔的运营。Ajit Jain与Greg Abel升职后,伯克希尔运营情况并没
有大的改变,事实上在巴菲特最活跃的时候,他就开始进入半退休状态了。伯克希尔集团各
子公司的61位高级经理人都不会向他汇报工作,副董事长Greg Abel和Ajit Jain将负责管
理他们的工作。

  以下是对话实录:

  记者:很多人都议论实体店正在走向消亡,你这么认为吗?

  巴菲特:这确实非常让人担心,而且确实很多实体店都饱受攻击。但是每一个商业模式
现在都面临这个问题,而且总有人做的更好。我们社会的发展趋势就是这样,这也是符合发
展的一种竞争。

  记者:你现在对Gregory Abel 和Ajit Jain予以重任,那么你现在拆分了手下的业务
吗?

  巴菲特:我们现在的人手安排很平衡,我们以前的人员安排也不错,现在没有太大的变
化。

  记者:现在有其他手下直接向你汇报业务吗?

  巴菲特:没有,他们(Greg Abel 和Ajit Jain)还是像以前一样给我发一些数字报
表,我很喜欢读这些。(新浪财经北美站 许偲嘉 刘硕 摄像申子元 发自奥马哈)

 
2   [deer2005 于 2018-05-12 23:45:40 提到] [FROM: 2606:a000:408b:80f0:.]
变与不变:巴菲特重仓科技股的背后

  文章来源:证券市场红周刊

  一度宣称“不投资科技股”的股神巴菲特近年来画风大变,尤其是今年,其掌管的伯克希
尔公司大举加码买进苹果(188.59, -0.72, -0.38%)公司股票,持股市值一度超越持有多
年的重仓股富国银行(54.45, -0.20, -0.37%),成为第一大重仓股;不仅如此,巴菲特在
接受媒体采访时公开表示,“如果可以愿意百分之百持有苹果股票”。作为全球价值投资的巅
峰代表,巴菲特此举意味着成长投资和价值投资发生深度融合,但其背后的本质依然是价值
投资。

  科技股的代表之一苹果公司跃居巴菲特第一重仓股,意味着股神投资风格已经发生重大
变化。在上世纪末互联网浪潮初起时,巴菲特一度十分排斥科技股,甚至对于和他熟识的比
尔盖茨,也仅仅象征性买入一点点微软(97.7, -0.21, -0.21%)公司的股票而已;而到了
2016年,巴菲特开始买入苹果公司股票,并持续加码。今年,巴菲特甚至公开表示没有投资
亚马逊(1602.91, -6.17, -0.38%)、谷歌(1098.26, 0.69, 0.06%)“是错误决定”。从
这个角度来看,巴菲特确实变了,不再排斥科技股而是身体力行买入,并反思过去的失误。

  但巴菲特的价值投资理念并没有变,苹果公司的业绩表现和对股东的持续回报,也正符
合其一向的价值投资标准。尤其是今年在华尔街一片唱衰声中,苹果公司2017~2018年度的
第二季财报,即2018年一季度的营收增长16%,创下2015年以来最高增速,盈利更同比增长
25%,超过营收增速。而就在5月1日,苹果公司刚刚宣布,将出资大约1000亿美元回购股
票,回报投资者。今年前三个月,苹果已经出资228亿美元买入自己的股票。此外,苹果当
天还宣布,本月将加派16%的股息至每股0.73美元。自2012年以来,苹果已经向股东共计回
馈2750亿美元。可以说,苹果公司不仅有账面上的业绩成长,更以实实在在的分红和回购股
票来回报股东。更重要的是,苹果公司的市盈率只有16倍左右,这一估值甚至低于标普500
指数的平均水平。因此,巴菲特的价值投资理念没有变,重仓买入苹果正是其践行价值投资
的体现。

  但巴菲特对科技股也并非一路买买买,2011年参与的IBM(144.14, -0.10, -0.07%)
就遭到股神清仓卖出。对于二者的区别,或许从巴菲特今年对苹果公司的评价可以看出:苹
果拥有一流的消费业务……

  iPhone是一款粘性极强的产品。对巴菲特来说,苹果公司不仅仅是一家科技公司,更是
一家消费公司;和他之前重仓投资的可口可乐(42.14, -0.04, -0.09%)等一样,都是拥有
一大群铁粉消费者,能够带来持续现金流的好公司,而IBM在让巴菲特等待多年之后,其转
型并不符合巴菲特价值投资的标准。从这个意义上来说,巴菲特买苹果公司本质上是一家兼
具业绩和成长的消费公司,只不过其产品具有高科技属性而已。

  对A股投资者来说,巴菲特在苹果和IBM一进一出之间有重要的启示。在当前互联网深刻
影响世界的大背景下,成长和价值、消费和科技之间并不是完全互相排斥的,而是有可能在
一些公司身上达成融合统一,而这样的公司正是能够给投资者带来长期持续回报的好公司,
也是价值投资的新典范。而另一方面,类似IBM那样的PC时代的科技巨头,也同样面临巨大
的转型压力,过去成功的经验并不一定能够在当前延续下去,就连巴菲特在持有数年之后也
不得不割肉清仓,投资科技股的难度依然较大。

  当前,A股市场依然比较缺乏类似苹果公司那样兼具估值、成长和股东回报,同时又位
于产业链最上游的龙头科技公司。具备可以和苹果公司一较高下潜力的“BATJ”,还有待于通
过CDR等方式海归实现和A股的对接,但如果回归A股之后被爆炒估值过高,也很难说得上符
合巴菲特的价值投资理念。

  从另一方面看,巴菲特并非完全转向科技股,其重仓股中有不少长线持有的老面孔,都
是金融、消费类的公司。而这些公司在A股市场可选择余地更大,无论是估值、成长性、投
资者回报、产业链龙头地位等方面都比科技股更理想,在没有类似苹果那样的公司降临A股
之前,投资者参与更具本土优势的金融股和消费股,无疑是更好的选择,也是巴菲特价值投
资理念在中国的具体实践。

 
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