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恐慌指数VIX连续第五周走低 牛市即将回归了吗?(ZT)
作者:deer2005
发表时间:2018-05-11
更新时间:2018-05-11
浏览:439次
评论:2篇
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恐慌指数VIX连续第五周走低 牛市即将回归了吗?
2018年05月11日 19:10 FX168

  周五(05月11日)援引分析网站Marketwatch报道,华尔街的恐慌指数--
--芝加哥期权交易所VIX指数已表连续5周表现下滑。

  对此,分析人士表示,当前虽然美国股市上仍充斥着诸多不确定,但较过
往的恐慌程度,尚未及之。

  就近期股市持续表现反弹的情形看,VIX连续5周下滑,投资者近期焦虑的
情绪似乎已表现出大幅减少。

  单看昨日,VIX指数就延续此前5个交易日的下跌走势,日内跌幅2.4%,至
13.09水平。这一连续走低的趋势也使得VIX不断刷新自1月26日来后的低收位
置,同时也表示当前市场已完全拂去了2月初美股遭遇抛售,VIX日内翻番的恐
慌情绪。

  以历史数据看,VIX平均水平在19至20之间,而从当前点位看,暗示VIX目
前仍低于这一历史标准,不过鉴于2017年是历史中最为波动的一年,这一现象
近期也并非罕见,但也确实显著改变了年初时股市震荡交投的局面,VIX在这类
震荡中大幅升高。

  周三时段,VIX尾盘收于200日均线下方,这也是继1月12日来的首次,暗
示后市该指数仍有可能进一步下跌。以此看,对于股市投资者或是看涨的信
号。VIX指数普遍被用来反向押注标普500在未来30天波动的走势,在过去的3
个月中,该指数已下滑逾55%的程度。

  而本周至今,VIX拂去此前的11.9%升势,连续第五周表现下挫,刷新2016
年8月来最长下跌纪录。不过该指数目前水平较年初仍高出18%。

  本周,道琼斯(24843.4199, 103.89, 0.42%)指数目前上扬2.1%;标普
上扬2.3%,纳斯达克(7406.3193, 1.34, 0.02%)则续升2.7%。回看2月份
时,道琼斯和标普500均向下修正,自此前高点均下挫至少10%的程度。

  虽然股市近期有所盈利,但道指和标普尚未完全走出2月来的修正区域。这
也是继金融危机后最长的一次修正。虽然通胀和贸易战的不确定此前进一步挫
伤股市,但相关担忧情绪已有所消退,不过主要的股指仍陷于窄幅震荡区域
内,道指和标普仍较历史峰值还低逾5%。

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共有2条评论
1   [deer2005 于 2018-05-17 12:49:05 提到] [FROM: 2606:a000:408b:80f0:.]
美债收益率破3%是否将终结美股牛市

  每经编辑 祝裕

  朱昂

  今年4月,美国10年期国债收益率4年来首度突破3%关口;而进入5月之后,国债收益率
继续走高,截至5月15日,最高上升至3.095%,而这次已经是刷新了2011年8月以来的新
高。

  一般来说,股票的估值是和无风险收益率对应的,一旦无风险收益率抬头,就会压制股
票的估值。更重要的是,美国国债收益率此前经历了约30年不断向下的过程,已经到了几乎
跌无可跌的地步。而美股走势却相反,本轮已经走出了历史上第二长的大牛市。

  从这一层意义上讲,近期美债收益率破3%,有可能是一次历史性的大拐点。那么,美股
的“音乐”是否会就此停止呢?

  从过去30多年以来的长期走势看,美国国债收益率经历了一个不断下降的过程。巴菲特
曾经在一次接受采访回答自己投资成功最大的“秘诀”是什么,他的答案是“运气”,但实际上
真实的意思是——自己投资的后半生持续伴随着美联储的不断放水,也就是说,资本市场上货
币越来越宽松。

  巴菲特所说的这个运气不仅仅成就了他本人,还成就了“债券之王”比尔·格罗斯,以及
几乎唯一能和巴菲特齐名的对冲基金大鳄乔治·索罗斯。正是因为货币的持续宽松,造成美
国国债收益率不断向下,才为这些投资大师们的成功提供了最充足的动力。

  但在新的美联储主席上任以后,美国国债收益率的走势出现了面临拐点的迹象。

  我们知道,对股票的估值不应该静态去看,而是要动态去对比。这就好比单单看一个房
子卖100万元是贵还是便宜,其实没什么太大的意义——因为必须要看这个房子的售价和居民
的收入水平,并且还要同其他商品作对比,才能体现出房价到底是贵还是便宜。

  股市也是同样的道理。目前标普500的估值在16.3倍(注:以美股市场4月底的估值计
算),对应3.03%的十年期国债收益率。整个国债收益率相比过去几年出现了比较大的上
升,也意味着美股估值会被进一步压缩。

  美国10年期国债收益率几乎等同于无风险收益率,无风险收益率越高,投资者投资股票
的动力就越弱。比如2011年时,A股的信托还是类似于刚性兑付的,市场无风险收益率差不
多有10%,导致当年A股最终大小盘通杀,出现一次不折不扣的熊市。

  我们回到美股,目前的估值对比2007年10月上一次高点的15.7倍有所上升,不过当时
10年期国债收益率有4.7%。现在虽然比当时低,但趋势很差,因为无风险收益率是处在一个
逐渐提高的过程。

  无论是每一次熊牛转换还是牛熊转换,都必定伴随着波动率的抬升。比如A股2014年底
大牛市出现之前,市场波动率很低,之后大幅提升后,逐渐进入牛市。而牛市见顶前也是波
动率开始提升,场内的“筹码”变得松动。

  2017年是一次难得的全球低波动牛市,进入2018年以后,股市的波动率明显抬头,这
有可能意味着市场的见顶。实际上,每一次十年期国债收益率的上行,都带来一次美股市场
较大的调整。包括1981年9月的熊市,1987年10月单日暴跌,2000年1月的网络股泡沫见
顶,2007年6月开始的金融危机。

  正如前面所提到的那样,进入2018年全球股市波动率明显提升,但高波动其实才是股市
的常态,去年的低波动牛市其实非常少见。

  这几年学到一个新的英文单词:goldilocks economy(金发经济,指经济不算过冷、
但也不过热的温和增长状态),这很好地解释了2017年低波动牛市的根源。简单来说就是不
错的经济增长,加上较低的通胀水平。

  过去几年间,大家总是在开年对全球经济的预期过高,然后开始不断向下微调。但是在
2017年这个趋势出现了逆转。分析师纷纷把全球经济增速从年初的3.5%逐步上调,逐渐提
高到了3.8%,连IMF也在2010年之后第一次出现对全球经济增速的上调。

  在这一过程中,中国经济增速放缓得到了有效遏制,新兴市场经济开始拐头向上,然后
又推动了发达国家经济体。汇率和商品价格的不确定性也逐渐消除。相反,倒是全球的通胀
水平不断低于预期。虽然央行开始收紧流动性,但整体经济处在一个温和向上的过程,没有
任何经济上的黑天鹅出现。通胀方面,发达国家经济体通胀一直保持在2%的目标位之下。

  但是进入2018年,消失的通胀忧虑重新开始出现。由于美国失业率水平下降到了过去50
年的平均水平之下,收入开始了增长。同时,全球民粹主义不断抬头,特朗普不断挥舞的贸
易保护主义大棒就是明证。今年以来全球贸易争端的阴云不断抬头,过去美国的低通胀完全
受益于全球化分工,比如来自中国等国的廉价劳动力和劳动效率,如同一块海绵稀释了美国
的通胀水平。

  一旦美国开始反全球化,必然会带来通胀水平的抬头,进而对股市产生负面影响。

  从经济复苏周期看,此轮美国已经经历了连续105个月的经济扩张周期,是历史上第三
长。从美股的牛市周期看,此轮牛市已经经历了108个月,是历史上第二长,其长度仅次于
上世纪90年代那次持续113个月的历史第一长牛市。

  用“均值回归”的思维看,美股牛市平均持续时间为54个月。我们不知道牛市什么时候结
束,但是其风险已经越来越大,性价比开始恶化。目前持续108个月的牛市时间,已经超过
了历史上平均水平1倍之多。

  当然,没有任何一次牛市是因为涨了太多,持续时间太长而结束,而是有一些基本面的
因素。但这些基本面因素也会反映出“均值回归”。生命周期自有其自然规律,这就如同一年
四季一样,盛夏不可能永远持续下去,寒冬也不可能永恒。美国国债收益率上行带来对股票
估值的压制,通胀上行带来波动率上行,民粹主义带来反全球化以及不确定性。在美股一季
度财报的高峰后,盈利增速也可能环比出现下滑。

  由此来看,美股的冬天可能即将到来。

  (作者为财经专栏作家,本文经授权转载自点拾投资)
 
2   [deer2005 于 2018-05-15 11:06:41 提到] [FROM: 2606:a000:408b:80f0:.]
惹祸的恐慌指数 高盛质疑VIX与美股之间关系的信赖度

  惹祸的恐慌指数 高盛(243.07, -0.84, -0.34%)质疑VIX与美股之间关系的信赖度

  FX168财经报社(香港)讯 周二(05月15日)报道,此前Marketwatch分析网站有过
报道,表示恐慌指数VIX目前有所走低,表示近期市场风险程度有所削减。

  不过Marketwatch今日再次撰文,表示高盛的策略师可不这么认为。高盛分析师Rocky
Fishman和John Marshall指出,鉴于近期标普500的回转走势,这一华尔街恐慌指数VIX目
前所在的位置有些过低。

  他们指出,近日这一指数普遍在13或以下的水平交投,刷新1月来最低位置。其当前所
在水平符合隐含波动率的衡量,当股市下挫时倾向于上升。自该指数2月大幅上升后,当前
位置远低于历史均值19.5的水平。

  回顾走势,在2017年至2018年伊始之中,伴随标普500、道琼斯(24708.5508,
-190.86, -0.77%)和纳斯达克(7350.6828, -60.63, -0.82%)一度窜高不断刷新历史峰
值的走势中,VIX指数经历了漫长的平静,而后三个月前,VIX指数忽然终止这一寂静,大幅
攀升。

  对此,上周五,Fishman和Marshall在报告中指出,标普500 6月到期跨式期权,逾5
周时间到期3%与标普500过去5个交易日上扬3.5%之间并不相匹配。VIX指数目前在13%,但
相关经济数据则与VIX在15以上水平时的数据一致,而通常情况下,实际的波动率应该在18
以上。

  高盛辩驳表示,标普过去5个交易日的上涨,在该指数1个月跨式期权价格走势看是有质
疑的。

  下图罗列了标普500平均5日交易范围对比过去10年一个月跨式期权的价格走势,排除了
VIX远低于历史均值25水平的时期。

http://n.sinaimg.cn/finance/crawl/479/w311h168/20180515/7Iw3-
hapkuvm4551980.png
  (标普500平均5日交易区间情况,来源:Marektwatch,FX168财经网)

  在报告中,Fishman和Marshall也同时测量了VIX指数和实际波动率之间的不同,并总
结表示,较市场实际的波动情况,VIX走势偏低。

  此外,虽然这一指数的脱节走势在其他全球股指中也有体现,但似乎在标普、纳斯达克
的走势中尤为突出。

http://n.sinaimg.cn/finance/crawl/556/w359h197/20180515/Znec-
hapkuvm4552036.png
  (VIX与其他全球股指走势相关性,来源:Marketwatch,FX168财经网)

  由此,高盛不禁质疑,芝加哥期权交易所在2月份VIX大幅上窜后广泛使用这一波动标
准,以及与这一指数相关的产品走势可信度。

  在与VIX走势相关的产品走势中,尤其是那些让投资者押注价格波动率会持续减少的产
品,已被普遍认为帮助触发了2月份股市的抛售行为。

  华尔街期刊近期也报道指出,自2月初之后,虽然波动率有所回升,但未到期的VIX期货
合约数量出现急剧下降,4月份日均交易量跌至逾1年来最低,其他市场的期货和期权交易情
况则有上扬。

  另一方面,值得注意的是,包括商品期货交易委员、证券和交易委员会及金融业监管机
构在内的监管方都开始研究这一VIX交易的波动情况,并寻找涉嫌的人为操控的证据。

  对此,芝加哥期权交易所发言人拒绝给出评论。
 
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