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地缘冲突加剧市场波动 ETF泡沫或再引美股闪崩(ZT)
作者:deer2005
发表时间:2018-04-15
更新时间:2018-04-15
浏览:257次
评论:5篇
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地缘冲突加剧市场波动 ETF泡沫或再引美股闪崩
2018年04月15日 13:48 第一财经

贸易争端叠加中东地缘政治局势紧张,全球市场波动性再度抬头,2月
美股闪崩的情景再度浮现投资者眼前。

  今年2月美股闪崩后,“ETF泡沫”被推上了风口浪尖,ETF(交易所交易基
金)迅猛增长的规模时不时使其沦为股市崩盘时的众矢之的。有观点认为,规
模不断膨胀的ETF在市场巨震时将大大加剧大盘的抛压。然而,“股神”巴菲特曾
称费率低廉的ETF对于投资者而言远优于对冲基金(费率为2%的佣金和20%的超
额收益提成)。

  真相究竟如何?“ETF泡沫”一说是否合适?ETF又在市场剧烈波动时发挥了
什么作用?这些于全球蓬勃发展的ETF市场而言是至关重要的问题,尤其是目前
各界预计,未来高估值的美股出现闪崩或大幅回调的频率可能上升。

  “ETF泡沫”之辩

  全球最大资管机构之一的贝莱德(524.77, -8.24, -1.55%)
(BlackRock)董事总经理、iShares安硕及指数投资亚太区主管陈蕙兰接受
第一财经记者独家专访时称,“ETF目前不存在泡沫。ETF整体规模约 4.8万亿
美元,其中股票型ETF 市值占总股票市值的4%,债券(fixed income) ETF
还不到1%,这种比例比起庞大的共同基金而言,其实是很小的。”

  值得一提的是,ETF也被各界誉为“冲击吸收器”(shock absorber),因
为不同于公募基金,当投资者A要卖出手中的ETF时,投资者B正好想接盘,这在
法律上被视为赎回交换,ETF经理不需要去市场上出售ETF之下的股票或者其他
证券来筹集现金,这样做就不会产生资本所得税,也会吸收原本股票的抛压。

  回顾闪崩当日,“这个交易日(2月5日)刚开始时还算有条不紊,但突然峰
回路转,接着恐慌性抛售就开始了。”Charles Schwab衍生品交易副总裁弗雷
德里克表示,“市场上的抛盘规模相当大,看上去是机构在大肆抛售。”

  也有基金经理认为, ETF的清盘也加剧了市场的抛压。理由是,不同于一
般共同基金,追踪指数的ETF需要买入一篮子指数,而当投资者赎回时,ETF要
抛出的就是一篮子股票,而非像共同基金那样先砍仓表现不佳的股票,因此ETF
在市场巨震时或加剧大盘抛压。当然,也有观点认为,量化交易策略的同质化
以及程序化交易助长助跌,也可能是加剧美股闪崩的主因。

  之所以ETF近年来备受各界关注,是因为危机后美股长达9年的牛市,越来
越多投资者选择低成本的指数跟踪型ETF。截至2017年12月29日,全球ETF的规
模已经达到4.75万亿美元,美股整体市值约20多万亿。

  ETF与公募基金或共同基金的区别在于,大部分ETF都是被动型指数基金,
其目的不是为了战胜市场,而是为了获得市场平均回报,即获得市场敞口。

  “早前挪威央行就曾研究过,投资收益是从哪里来的?研究发现99.3%的收
益其实都是从敞口来的,就是指数。除非你受过主动选股的基金经理那样的训
练、有能力产生Alpha(超额收益),那么被动投资远远好于主动投资。这也是
为什么近年来越来越多资金流入ETF。” 陈蕙兰告诉记者。

  低费率也使得ETF吸引了众多人气。美国主动型基金费率大约每年0.77%左
右,而ETF的费率大约是每年0.1%左右,前者是后者的八倍。

  其实,费用的优惠和ETF的一项特质息息相关。陈蕙兰对记者表示:“如果
是共同基金,当投资者要赎回时,就需要通过买卖股票来赎回现金,而ETF的好
处是,往往投资者不需要真正向二级市场抛售股票来赎回,而是可以通过交
换,这就降低了市场波动性,让投资者更容易适应ETF。” 也正是因为无需真正
卖出,就不会产生资本所得税。

  相比之下,公募基金则不同,当投资者提出赎回申请时,基金经理需要在
市场上出售基金中的股票(或者债券等其他资产)来筹措现金应付赎回。如果
出售的资产是盈利的,那么这个公募基金就需支付资本所得税,对公募基金中
的其他投资者来说,这有点不公平,因为当有投资者赎回该公募基金时,其他
没有赎回的投资者都收到了资本所得税的惩罚。

  此外,就透明度而言,美国证券法规定,ETF需要每天披露其中投资的那些
股票,而公募基金只需要每季度披露其中的资产成分。

  通过上述属性也不难看出,外界对于ETF加剧市场波动的骂名似乎有失偏
颇,相反ETF可能是“冲击吸收器”。根据贝莱德3月发布的一份观点报告,截至
2月9日收盘的一周(美股闪崩期间),ETF交易量超过了1万亿美元,但是美国
的ETF的净赎回总量仅299亿美元,股票型ETF净流出281亿美元。可见相较交易
量而言,真正会影响市场的ETF规模其实很小,似乎远远不及共同基金的影响
力。

  当然,目前对于ETF的担忧仍然普遍存在。例如,由于ETF追随市场指数,
因子极易简单复制,ETF泡沫已不容小视。据穆迪预测,ETF在未来10年内将持
有美国股市50%的总市值,正在垄断越来越多的市场流动性。

  不过就目前而言,同期(2月9日前的一周),ETF交易量仅占整体美股交易
量的3.86%,较12个月前的4.32%有所下降。此外,股票型ETF 的市值也仅占
总股票市值的4%。光从现在来看,“ETF泡沫”一说仍有所夸大。

  区分ETF和杠杆型产品

  其实,2月的闪崩之所以导致ETF备受指摘,还有一个关键的原因就是——杠
杆型ETF产品严重亏损、做空VIX(波动率,即恐慌指数)的ETN(交易所交易
票据)清盘。这些高风险的产品的崩溃也吸引了市场关注。

  在众人看来,上述产品都被理解称为ETF旗下的一种门类,“然而做空VIX
产品是ETN,这和一般的单纯追踪指数、没有杠杆的ETF有很大区别,那类高风
险产品一旦清盘可能导致投资者一无所有。其实,这也体现了投资者有时可能
并不知道自己在买什么。当大家都赚钱的时候,没人想过对不对,只有当市场
冲击来临时,才意识到问题。” 陈蕙兰告诉记者。

  CBOE VIX波动率指数被用以衡量标普500指数未来30日的预期年化波动
率。2月5日,VIX一度飙升至50,最终收于37.32,创2015年8月来新高。也正
因此,押注VIX走低的华尔街血流成河。在过去一年,VIX市场处于历史低位,
这也使得“做空VIX”的策略成了所谓的“网红交易”。

  VIX指数本身是不能交易的。但是有VIX期权和VIX期货可供交易员使用。
ETF兴起后,便出现了VXX和UVXY这两个看多VIX的ETF,和XIV、SXVY这两个可
以做空VIX的ETF。

  除了与VIX相关的ETN,近年来美国还出现了内含算法的杠杆ETF。例如
SPXL(3倍于标普500指数的涨跌幅)这个ETF就加剧了市场波动,其总量虽小
但边际上却可以震动市场,导致踩踏,加剧跌幅。

  因此陈蕙兰建议,不应该将上述高风险产品与一般的ETF(plain
vanilla ETFs)划为一类,除了监管者应该对其加以区分、强化投资者教育,
同时投资者自身也应该提高风险意识。

  市场情绪偏审慎

  尽管ETF的问题尚无需过度担忧,但目前投资者对美股的情绪仍偏谨慎。

  上周,美国几大银行陆续公布了财报,在税改利好、经济持续扩张、波动
率上升的背景下,盈利普遍超出预期。例如摩根大通(110.3, -3.07,
-2.71%)、花旗、富国银行(50.89, -1.81, -3.43%)净利润分别同比上升
35%、13%、5.5%,花旗同比上升13%,ROE分别同比上升11%、7.4%、12%,超
出分析师预期。然而由于贷款增速环比低于预期,本周最后一个交易日银行股
收盘重挫,摩根大通跌2.71%,花旗跌1.55%。

  积极的一面在于,过去一年来,美股牛市也主要由盈利扩张所驱动。上周
整体涨幅超过1%,这主要因为科技股反弹所致。此前脸书(164.52, 0.65,
0.40%)因为信息泄漏丑闻而股价重挫,亚马逊(1430.79, -17.71, -1.22%)
也因为特朗普在推特(28.76, -0.24, -0.83%)上发文抨击而股价大跌。

  眼下,投资者情绪仍偏谨慎。当地时间4月13日晚,特朗普就叙利亚化学武
器袭击事件发表讲话,宣布对叙利亚进行“精准打击”。同时,英法两国也在配
合对叙利亚进行打击。

  “尽管主流市场目前休市,整体波动不大,但其实内心已经跟着动起来
了。”某大型期货公司全球宏观策略投资主管告诉经记者,未来美股在高位出现
大幅回调的频率或将提升。

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共有5条评论
1   [deer2005 于 2018-04-17 12:25:02 提到] [FROM: 2606:a000:408b:80f0:.]
罗杰斯:“生平所见最大熊市”将至!金价将出现暴涨

  罗杰斯骇人预警:“生平所见最大熊市”将至!金价将出现暴涨

  FX168财经报社(香港)讯 传奇投资者罗杰斯(Jim Rogers)周一(4月16日)表
示,尽管股市仍在持续上涨,但这种好日子不会持久,他还发出一个可怕的警告,称“一生
中最糟糕的回调”即将到来。此外,有“商品大王”的罗杰斯还看好长期金价走势,预计金价
将出现暴涨。

  身为罗杰斯控股公司(Rogers Holdings Inc.)主席的罗杰斯周一接受Kitco采访时
说:“很快就会有什么事情发生,让所有人都高兴起来,市场又会上涨一次,这可能就是最
后的欢呼了。明年将不会让人那么开心了。”

  他补充说:“我们已经有10年没有熊市了。这是非常、非常不寻常的,所以下一个熊市
将是我一生中最糟糕的。”

  当被问及回调幅度究竟有多大时,罗杰斯表示,跌幅将很容易超过50%。

  因市场对叙利亚冲突升级的担忧暂时缓解,而一些美国最大的公司公布了强劲的季度业
绩,美国股市周一上涨。

  道琼斯(24825.0293, 251.99, 1.03%)工业平均指数上涨212.90点,收于24,
573.04点,默克领涨。标准普尔500指数上涨0.8%,至2,677.84点,原材料和电信板块表
现为表现最好的板块。纳斯达克(7278.1452, 121.86, 1.70%)综合指数上涨0.7%,至
7156.28点。

  事实上,就在上个月罗杰斯也曾预言他即将迎来一生中最惨烈的股票熊市,而这一预测
还没有考虑贸易战的因素。

  罗杰斯当时说道:“因为债务的原因,下一个熊市将是我一生中最糟糕的一次,但是如
果我们还遇到贸易战,那么情况将会比灾难还要糟糕。”

  罗杰斯在最新的讲话中继续透露看涨金价的看法,不过他倾向于等金价在更低水平时买
入。

  许多分析师预计,鉴于地缘政治紧张局势,金价将在本周开局强劲。

  纽约商品交易所6月交割黄金期货周一收盘上涨0.2%,报1350.70美元/盎司。

  因投资者权衡俄罗斯受到制裁和美国牵头打击叙利亚的影响,金价延续上周的涨势。

  上周,美国军方对叙利亚政府进行了精确的导弹袭击,以回应该国发生的化学袭击。这
次袭击是与法国和英国联合进行的。

  五角大楼称美国对叙利亚政权继续使用化学武器进行了“合理、合法和适当的反应”。国
防部长马蒂斯称这次空袭是“一次性打击”,并表示这些袭击是针对叙利亚政府的化学武器基
础设施。

  因围绕叙利亚局势的担忧加剧,上周三金价触及2016年8月以来最高水平。

  罗杰斯看好长期金价走势,不过在他看来,尽管近期有许多坏消息,但金价并没有出现
很大的上涨,这意味金价的回调可能还没有结束。但他表达了逢低买入黄金的意愿。

  他说道:“如果金价跌至1000美元,我希望自己足够聪明,能买到很多黄金。因为在这
一切都结束之前,金价会‘涨破屋顶’。”

  现年75岁的罗杰斯表示:“当人们对政府和纸币失去信心时,他们总是买黄金和白银,
不管他们是否应该,都是无关紧要的,他们总是会这样做。”

  罗杰斯在去年时也曾表示,当金融危机出现,金价会爆炸性上升,因为民众将对钞票失
去信心。

  罗杰斯并警告投资者应“非常小心”,在下一次金融危机之前要寻求保护自己的方式。他
说:“有几种方法可以保护自己,但这会变得混乱。人们应该只投资于自己所熟悉的知识。”

 
2   [deer2005 于 2018-04-17 08:47:56 提到] [FROM: 2606:a000:408b:80f0:.]
“新兴市场教父”麦朴思:美股面临30%回调
2018年04月17日 14:50 新浪财经

  新浪美股讯 北京时间17日消息,前邓普顿新兴市场团队主席、有“新兴市场教父”之称
的麦朴思(Mark Mobius)认为,美股市场将出现一次30%的回调,这将基本上抹去过去两
年的全部涨幅。

  81岁的麦朴思拥有40多年的新兴市场投资经验,今年1月底刚刚退休。他近日接受美国
《财经新闻》(Financial News)独家采访时表示,“所有指标”都表明标普500指数和道
琼斯(24573.0391, 212.90, 0.87%)工业平均指数将出现一次大幅下跌。

  麦朴思表示:“我预计将下跌30%。当消费者信心处于历史高位时,就像美国目前这样,
绝非什么好迹象。”

  他表示:“在我看来,市场正等待一个导致其暴跌的触发因素。你无法预测这一事件可
能是什么——也许是一场自然灾害,或者……”。

  麦朴思2009年曾成功预测美股牛市的开始,他担心随着交易所交易基金(ETF)的使用
增加,任何下跌都会被放大。目前ETF账户已占到美股全部交易的近一半。麦朴思担心的
是,一旦股市下跌,ETF将引发进一步的下跌。

  麦朴思表示:“ETF占了市场的很大一部分,一旦市场开始下跌,情况就会变得更糟。电
脑和算法可以7x24小时工作,这基本上会产生滚雪球效应。没有安全阀来防止进一步的跌
落,这种下跌会很快加剧。”

  麦朴思补充称,美股将成为一个“选股者市场”,但他承认,如果美国总统特朗普的经济
刺激政策取得成功,那么市场将在短期内上涨。

  他表示:“如果特朗普的政策奏效,那么市场可能走高。而如果美国股市下跌,每个人
都会有麻烦。”

 
3   [deer2005 于 2018-04-15 19:15:04 提到] [FROM: 2606:a000:408b:80f0:.]
Robert Shiller:亮眼的财报季也无法阻止下一次回调
2018年04月16日 03:05 第一财经

  诺贝尔经济学奖得主Robert Shiller接受采访时表示,即便在接下来的财报披露季
中,企业的业绩表现强劲可能也不足以让美股摆脱困境。

  “尽管美股自二月份以来已进行了两次回调修正,但其市场估值依然被高估。”
Shiller说道,“在第四季度,标准普尔500指数的真实收益仍比2015年的低,如果人们对通
货膨胀进行了正确的估计,那么就不会出现现在这样令人惊叹的市场走势。”

  他还警告说:“很显然,一个稳定的收入季节对市场来说是个好消息,但这不是我们应
该依赖的东西。”

  到目前为止,美股第一季度财报披露正在稳步前行。上周五,摩根大通(110.3,
-3.07, -2.71%)、花旗集团和富国银行(50.89, -1.81, -3.43%)公布了各自的财报,盈
利数据颇佳。 然而市场并没有将其视为走高的理由,道指收跌逾百点,标准普尔500指数和
纳斯达克(7106.6498, -33.60, -0.47%)也小幅收跌。

  无论企业营收是否令人失望,中东局势是否趋于紧张,或者贸易战风险是否增大,
Shiller认为导致股市下跌的真正原因或许并非隐藏于此。

  “什么会让市场走势更低?什么引发了市场的回调?人们习惯于问这类的问题,”
Shiller说道,“通常情况下,除了回调本身,市场确实没有任何真正的大新闻。”

  就现在而言,他认为美国总统特朗普总统在商业上展示的友好姿态,对股票市场会有积
极影响。但他也说了:“我们从未有过一位能够激励人们的总统。市场仍然存在风险,美股
现在仍是世界上最昂贵的市场。”他认为在特朗普的领导下,美股市场的波动性会持续走
高。

 
4   [deer2005 于 2018-04-15 12:06:51 提到] [FROM: 2606:a000:408b:80f0:.]
剖析叙利亚危机下的全球市场:美股已提前做出反应

文章来源:全球宏观投机

我会用极短的篇幅讨论如下问题。叙利亚危机的地缘政治分析、历史经验、对未来
主要金融资产的影响方向和大小分析。关于叙利亚2012年以来的乱局,推荐郭建龙先生《穿
越百年中东》。郭先生的著作从历史、宗教、民族、理念冲突的角度,对叙利亚问题做了非
常深入细致的描述。而我接下来的讨论,则完全是基于现实主义地缘政治的讨论,可与郭先
生的讨论相互补充。

  一、 现实主义地缘政治

  首先看全球已探明前20大天然气产地。从图一容易看出,全球大约66%的天然气探明储
量来自麦金德定义的世界心脏地带及其周边地区。但是全球天然气的主要消费地区却在东亚
和欧洲。这种资源的生产与消费地区的地理隔离,是能源安全问题的起因(Mackinder,
1951; Spkykamn,1961)。

  全球天然气最重要的消费地区之一是欧洲。欧洲对来自俄罗斯的天然气高度依赖。甚至
乌克兰危机发生后,这一状况也并未得到改善。2017年欧洲进口自俄罗斯的天然气比例再创
历史新高(Gazprom,2018)。而俄国也经常利用天然气垄断地位施加对欧洲的各种影响。
欧洲能源安全面临巨大挑战。

  欧洲之所以如此依赖俄气,根源在于俄国建立了庞大的天然气管道。而伊朗和波斯湾地
区的天然气因为苏伊士运河水道限制,必须绕道南非好望角,导致成本太高,无法吸引欧洲
买家。

  所以,从2009年开始,伊朗和卡塔尔两个天然气大国开始提出建立直连欧洲的天然气管
道,一般称之为南线(起点卡塔尔)北线(起点伊朗)。俄国对此自然不会视而不见。而不
论是哪条线,叙利亚都是必经之地。其中,俄国/伊朗与欧洲/美国/卡塔尔/土耳其/以色列
都希望控制叙利亚。

  从而,叙利亚成为了重要的地理枢纽。2012年叙利亚在“阿拉伯之春”后陷入政治动乱,
欧美联合卡塔尔、土耳其等国支持叙利亚反政府武装,而俄国/伊朗则支持什叶派的阿萨德
政府。这就是目前从地缘政治角度的叙利亚基本格局。

  二、 以史为鉴

  实际上,这已经不是第一次空袭了。2017年4月,美国对叙利亚的军事目标发动过空
袭,当时对全球金融市场造成了涟漪。

  从市场反应看,金融市场对空袭的反应相当克制。并未出现一些人预料的市场动荡。那
么,在4月14日美英法三国更大规模空袭叙利亚政府军后,金融市场如何应对这种变化呢?

  三、 应对变局

  金融市场分析的关键是如何分析不确定性,即空袭后的连锁反应。如果空袭激发出连锁
反应,那么就会对市场持续施压,如果没有连锁反应,那么空袭对市场的影响就会非常有
限,正如我们在2017年看到的一样。那么,不确定性在哪儿呢?显然,在于俄罗斯对空袭的
反应。而从目前的情况看,几个细节:A、 俄美在空袭前保持了畅通的沟通,特别是在叙利
亚的驻地部队之间,热线电话一直畅通B、 空袭完全避开了俄国目标C、 俄国空袭后口头指
责美国,但是没有任何实际行动D、 美国总统特朗普和国防部表示没有进一步空袭计划从目
前情况看,基本可以确认,金融市场大概率只是轻微冲击,很可能是2017年的历史重现。以
此为基础假设,我们对各相关资产进行一个简单的交易假设。

美国股市:在亚盘时间可能有下跌冲击,随着欧洲和美国开盘,会显示出冲击的真
实效应。周五的美国股票已经对空袭提前做出了反应。

欧洲股市:欧洲股市正从之前的深度调整中恢复势能,虽然英法参与了空袭,但是
因为没有与俄国的直接对抗,影响很小。

俄罗斯股市:欧美最新制裁后俄罗斯股市大跌,目前已经有所恢复。不排除有一个
二次探底,如果二次探底成功,俄罗斯股票会迎来超跌反弹。俄罗斯股市最大的吸引力在于
估值极低,目前8倍不到的预期市盈率。

土耳其股市:恢复上涨。土美关系有所缓和,不错的经济成长加上汇率大幅贬值,
会带来土耳其资产的交易机会。

原油:地缘政治的利多因素兑现,市场会进入小幅调整。中国需求减缓,美国库
存增加等宏观因子会主导一段行情。

黄金:亚盘冲高后很可能回落,继续进入1320~1370的区间交易。伦铝:迎来做
空机会。因为,所谓制裁,并不会改变俄铝真实的出口前景,同时,中国的产能和出口会迅
速释放。2011到2012年的伊朗原油禁运已经给宏观交易员上过生动的一课。

  四、 总结

  显然,叙利亚乱局短期内无解。大国继续会在叙利亚角力。而只要大国之间无直接冲
突,对金融市场的短期影响就是可控的。

 
5   [deer2005 于 2018-04-15 12:03:22 提到] [FROM: 2606:a000:408b:80f0:.]
叙利亚战火蔓延 黄金、原油价格或“恐慌性”飙升!
2018年04月14日 16:23 央视财经

  叙利亚战火蔓延全球市场!黄金、原油价格或“恐慌性”飙升!

  在美国联合英法对于叙利亚进行精准打击的消息公布之后,国际资本市场看起来是比较
平静,有一个重要原因就是主要市场都刚刚进入周末,现在是完全没有交易。从股市上看,
美国主要股指的期指在周五收市的时候,出现下跌,道琼斯(24360.1406, -122.91,
-0.50%)工业指数,纳斯达克(7106.6498, -33.60, -0.47%)综合指数的期指的跌幅都是
在超过0.4%,标普500指数的跌幅现在不到0.2%,这种下跌可能和对于叙利亚局势的担心有
关。欧洲市场期指的变化相当较小。

  另外亚洲市场的期指在周五收盘时,也是呈现小幅下跌的态势。因为进入周末,全球的
黄金和原油期货市场也基本是关闭的,我们现在无法看到价格的反应变化,不过从本周的交
易走势来看,地缘政治风险提高,对于黄金价格会有明显刺激,另外因为叙利亚是产油国,
所以叙利亚局势出现变化,也肯定会影响原油价格后市的变化,本周看到原油价格连续上
涨,有了8个月来的最好单周表现,同时油价达到3年多来的新高,都是跟随叙利亚的局势,
有可能市场一开始交易,黄金和原油的价格都会有飙升。

  另外国际汇市在周末也是不交易的,不过从本周趋势来看,美元应该会短期出现贬值。
选择这样的时间点,可能和稳定市场,降低影响有关。
 
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