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如何看待“恐慌指数”跌至历史最低?(ZT)
作者:deer2005
发表时间:2018-01-08
更新时间:2018-01-08
浏览:372次
评论:1篇
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如何看待“恐慌指数”跌至历史最低?
2018年01月08日 23:23 新浪财经

图1 Cboe标普500波动率指数(VIX)走势图(图片来源:CNBC)

  1月5日,有“恐慌指数”之称的Cboe标普500波动率指数(VIX)盘中报
8.95,这是该指数有史以来(1990年)的最低读数。

  什么是VIX指数?简言之,是芝加哥商品交易所(Cboe)提供的、基于标
普500指数期权价格所计算出来的隐含(implied)短期(未来30天以内)的预
期年化波动率。

  为何VIX指数被称为“恐慌指数”? 国内投行中金公司曾在2017年5月发布
的一篇研究报告指出,由于通常情况下,从期权的定价理论来看,作为一个看
涨或看跌期权(Call/Put Option),其价值在于通过支付一定的成本
(Premium,即期权价格)来保护现货仓位下行风险的同时获得上行收益。因
此,只有当投资者预期市场下行波动大时,才有动力支付更高的成本作为保
护、而预期上行波动大时则不会有那么强的动力。

  而由于VIX波动率是期权交易价格中倒推出来的结果,所以大多数时间,
VIX波动率与指数表现都呈反比关系,这也是为什么VIX指数又被称为“不确定
指数”或“恐慌指数”的原因。

图2 Cboe标普500波动率指数(VIX)与标普500指数(SPY)对照图(图片来
源:Yahoo.com)

  低于10%的VIX指数意味着什么?中金公司报告得到的结论是,10%的VIX意
味着期权市场预期未来30天内标普500指数的上下波动只有约2.8%。实际上,
自1990年至2016年末,VIX低于10%的情形只出现过16天,分别是1993年末至
1994年初、以及2006年末至2007年初,出现的概率为千分之一。

  我们通过计算得到,9%的VIX意味着市场预期的未来一个月标普500指数只
有上下约2.6%的波动(由9%=V*12^(1/2)推导出的V值,即未来30日波动
率)。

  VIX指数的平均水平如何?这一指数的编制者Bob Whaley在9月接受
Business Insider采访时表示VIX的平均收盘水平是19。他谈到市场上许多人
对VIX的理解有偏差,他认为VIX的概念和保险很相似,当VIX上行时,就意味
着有人在针对股市买入保险,因为此时有某些因素引发他们的焦虑。当VIX下跌
时,就意味着投资者不再那么焦虑。

  市场上挂钩VIX指数的产品有哪些?

  市场上成交量较大的主要有:Barclays Bank iPath S&P 500 VIX
Short Term Futures(VXX)、ProShares Ultra VIX Short-Term
Futures ETF(UVXY),两者分别提供一倍和两倍的在芝加哥期权交易所
(CBOE)交易的标普500指数波动率(VIX)短期期货合约每日收益。

  此外,特别在特朗普当选美国总统后标普500指数波动率的持续低迷,
VelocityShares Daily Inverse VIX Short-Term ETN(XIV)也成为热门
标的,该ETN提供每日的反向一倍标普500波动率指数的收益率,同时享受“做
空”滚仓成本的收益。

  这些产品最近表现如何?总体而言,2017年做空波动率的产品获得显著的
年度涨幅。做空短期波动率的XIV、SVXY累计涨幅均超过180%。

  另一方面,做多波动率的产品跌幅非常悲惨,两倍做多波动率的TVIX、
UVXY累计跌幅更超过了94%。为了维持杠杆稳定性,TVIX年内甚至有两次并
股。

  还有哪些需要注意的问题?

  2017年10月16日,美国金融业监管局(Financial Industry
Regulatory Authority,通常简称FINRA)要求富国银行(62.46, -0.29,
-0.46%)(WFC)旗下的清算服务公司、顾问金融网络公司向部分客户支付超过
340万美元的补偿金。

  在调查中,FINRA发现富国银行代表向客户推荐了波动率连接
(volatility-linked)交易所交易基金(ETFs)和交易所交易票据
(ETNs),而客户并未完全理解其风险与特点。

  FINRA指出这些产品是股票仓位的长期对冲工具。并引述了一些研究观点,
强调波动率连接产品只适合短期持有,因为存在期货合约滚仓成本(roll-
yield)等固有特征,长期持有将有明显价值损耗。

  面对持续低迷的VIX指数有何策略可选?

  国内投行中金公司曾在上述报告中分析了面对持续低迷VIX指数的策略。其
观点认为,期权的时间价值决定了追踪VIX指数的ETF产品不适合长期持有,对
于追踪VIX指数的产品,最好的策略是短期持有、快进快出。

  中金在报告中指出在目前情形下,由于VIX指数已经处于历史低位,进一步
下行空间和概率有限,因此“买入并持有”的策略反而可能是可行的。具体而
言,可以以当前很低的成本买入看多VIX指数的产品作为“保险”,以对冲未来
VIX突然飙升时其他资产的下行风险。即使没有兑现,由于当前成本足够低,故
依然可以承受。但值得一提的是,由于VIX指数“脉冲式”的形态,一旦上行趋势
兑现后,往往需要尽快平仓,否则后续VIX指数的快速回落也会使得前期收益也
尽数回吐。

  (线索Clues / 李涛)

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共有1条评论
1   [deer2005 于 2018-01-09 09:00:36 提到] [FROM: 2606:a000:408b:80f0:.]
美股屡创新高促使投资者弃购风险对冲产品
2018年01月09日 16:32 新浪财经

  新浪美股 北京时间9日华尔街日报讯,在美国股市经过一段长时间的平静走势之后,越
来越多的投资者认为,用于对冲任何突然下跌风险的资金投入都是在浪费钱。

  券商Icon Alternatives的创始人Howard Marella就是其中之一。他此前曾经常购买
个股和指数的认沽期权。这些合约是一种能在股市下跌时带来收益的保险。

  Marella在去年年初改变了主意。持续的低利率以及美国总统选举后的股市大涨促使他
放弃了大部分对冲股价下跌风险的期权。

  现如今,他将市场下跌视作逢低买入的良机,而不再将资金用于对冲风险。在2017年美
国主要股指不断刷新历史新高的情况下,这一策略带来了丰厚回报。

  与此同时,对冲市场波动意外大幅加剧的投资则蒙受了损失。2017年标准普尔500指数
攀升19%,而芝加哥期权交易所波动率指数(CBOE Volatility Index, 简称VIX)去年
的波动幅度则创下历史新低。这意味着买入这类期权的投资者得到的常常是一文不值的合
约。

  越来越多的投资者认为,在长时间的低波动性时期内,对冲价格大幅波动风险的投入是
他们再也无法承受的奢侈投资。购买对冲市场风险的产品会拉低投资回报率。

  但一些分析师和券商担心,众多投资者放弃风险对冲工具这一情况本身的净效应可能在
某一天变成一个引发市场波动的诱因。在下一个市场走软的时期,许多投资者可能会匆忙卖
出头寸,从而加剧股市的任何跌势。

  纽约券商Macro Risk Advisors的首席执行长Dean Curnutt表示,当出现剧烈动荡
时,市场恐怕会准备不足,而这就会成为风险的放大器。
 
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