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效果堪比“金融大爆炸”? MiFID II——子弹还在飞(ZT)
作者:deer2005
发表时间:2018-01-07
更新时间:2018-01-07
浏览:428次
评论:0篇
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效果堪比“金融大爆炸”? MiFID II——子弹还在飞
2018年01月08日 02:41 FX168

  1月3日,号称效果堪比“金融大爆炸”的欧盟新法规MiFID II (Markets in
Financial Instruments Directive Version 2)开始生效。从当年的去监管到如今
的“严防死守”,欧盟此举到底是为哪般?而这套被形容为“从摇篮到坟墓”的全方位法
规又会给金融业带来怎样的震动?本文在此略表一二。

  新世界的监视器

  1986年10月27日,“铁娘子”撒切尔夫人在英国实施了一系列改革,包括股
票交易所去监管、推行电子交易、海外企业可拥有英国上市公司、给予银行出
售金融产品并同时提供金融顾问服务的自由等。由此形成的开放竞争环境以及
自由化助长的创新促成了伦敦金融中心地位的复兴,乃至全球金融行业的繁
荣,人们称之为“金融大爆炸”。

  然而自那以后,日新月异的发展却让事态变得有些失控。

  以新金融中最为显著的领域之一——高频交易为例,其利用电脑软件来捕捉
正常人类交易前价格的移动趋势,下达大量订单,引导市场走向,从而盈利。
当这种技术被有心者利用,以一己之力撼动整个庞大市场这种骇人听闻的事件
就随之而来。

  2010年5月6日,美股闪崩,仅仅5分钟,道指就暴跌600点,市值瞬间蒸发
5000亿美元。FBI经过五年的调查认定,这出自于一位英国交易员萨劳(Singh
Sarao)之手——他依靠自己修改过的交易算法迅速下达大量并不真实执行的“虚
假”大额订单,“哄骗”市场跟进,坐在家中动动手指就“操纵”了市场。

  可怕的是,无论是蓄谋还是无意,近年来类似的事件不绝于耳:

  对于如何控制这类事件,欧盟此次给出了自己的答案——同步监控。从1月3
日开始,交易者必须以每100毫秒为单位同步他们的交易,他们需要在一分钟内
披露交易,且必须在翌日提交完整的交易报告。

  而这还只是冰山的一角。如果说“金融大爆炸”解开了各种束缚、为金融业
提供一个广阔的新世界,那么此次欧盟就是给这个世界的各个角落都安上了监
视器。这部全称为《金融工具市场指导》第二版本(Markets in Financial
Instruments Directive)的MiFID II可谓面面俱到。

  电信公司Colt副主席Andrew Housden说:“我个人认为这将是二战以来对
金融城影响最大的事件。每个从业者都在很大程度上被影响。”

  牵一发而动全身

  这部凝结了欧盟在金融危机后对整个行业详尽反思的法规将覆盖欧盟(包
括即将退欧的英国)金融业的几乎每一个角落——监管对象从银行、基金经理、
养老金,到交易商、交易系统、经纪商,乃至高频交易以及零售投资者;涉及
的市场遍及股票、债券、商品、外汇、期货、交易所交易产品、差价合约之类
的零售衍生品等各种类型的金融市场。

  蝴蝶扇一扇翅膀都可以引发大洋彼岸的一场风暴,就MiFID II来说,其多
达140万条的切实法规所带来的震动效果可想而知。

  比如其中一条广受关注和争议的规定——经纪商和投资银行等卖方研报不得
再免费附赠,资金管理公司必须为此付费,以表明并非受到报告驱动才购买他
们的产品,避免交易部门和研究部门的利益冲突。表面看来,只是买方增加了
一笔成本,卖方增加了一笔收益。但其所造成的影响远非仅此而已。

  首当其冲的是价格的问题。基金经理对此有两个选择——自掏腰包,或者转
嫁给客户。虽然根据特许金融分析师(CFA)协会的调查,多数资产管理公司倾
向于自行吸收这部分成本,但确切的执行还在讨价还价之中。而相应的,为了
节省成本,买方机构可能会因此增加内部的研究力量。

  其次,卖方机构中的研究部门也因竞争的增强而导致压力上升。CFA的调查
显示多数被调查者认为卖方研究数量会随之减少。

  另外,分析和交易的分离还可能会导致研究员对小企业的追踪减弱。据彭
博报道,Cavendish Asset Management的英国股票业务主管Nick Burchett
表示:“如果一家券商只向为研究付费的投资者推介某家公司,那么引进新资金
的挑战性将大大增强。如果各公司现在发现它们只有高度集中的股东群,那么
获得资本的渠道受限将成为公司上市的一大阻碍。准备长期支持公司的基石投
资者也许也会更难求得。”

  除去上述因素,这项法规的真实影响可能还需要时日才可完全显现。一家
投行主管表示,已经和60%的客户达成协议,其它40%将在未来数月内完成,而
这正是多数欧盟金融公司对MiFID II法规准备的现状。

  子弹还在飞

  毕马威资本市场总监Harps Sidhu表示:“不同的公司准备就绪的程度不
同,哪些领域还具不确定性,不确定性会持续多久,监管机构的容错程度有多
大,这些都还没有定论。”

  这些不确定性导致了交投的冷清。Trax的数据显示,1月3日,当地时间10
点,欧元主权债券交易量仅达86亿欧元,比过去30日的均值(由于圣诞假日这
一均值已经低于通常情况)低24.5%,英国主权债券交易量也低于30日均值
11.4%,英镑结算的公司债券交易量比均值低46.1%,欧元结算的公司债券交易
量则为正常水平。

  同时,虽然1月3日是MiFID II的正式执行之日,但在此之前加班加点的金
融从业者们到了这一天并没有如释重负的感觉。“要为MiFID II做的准备工作
量巨大,而其还没有结束。”MiFID II专家Uner Nabi说道,“公司可能尽快优
先处理了一些相关事宜,但直至2018年上半年,MiFID II还可能继续出台一些
更为恰当的详细规定。”

  目前,欧盟28个成员国中只有11个国家将这一立法加入了国家法律。英国
和德国监管部门也允许期货交易所和清算所延迟30个月执行相关规定。因此
MiFID II的效用还远远没有发挥出来。德意志银行固定资产电子销售盒市场结
构部门主管Mario Muth说:“感觉现在非黑即白的时刻还未到来。一切还在进
行中。”

  对此,英国金融行为监管局(FCA)表示将针对改变的规模作出相应的举
措,在早期阶段不会实行非常严格的手段。FCA执行和市场监管总监说:“我们
意识到许多公司需要为此作出多少努力。这意味着我们不会在开始之日就对已
经作出充足准备的公司实行强制性行动。”尽管如此,有分析认为,监管部门正
在伺机而动,寻求知名公司“出手”,以儆效尤。因此如今的情形可谓是暴风雨
前的宁静。

  无论如何,正如欧洲证券及市场管理局(European Securities and
Markets Authority)主席Steven Maijoor所说,这场为了令市场取信于投
资者的战役才刚刚开始。

  附录:“金融大爆炸”以来金融市场的“跌宕起伏”

  1986年10月27日 金融大爆炸

  1987年10月19日 美国股市在一天内大跌22%,伦敦富时100指数当天也下
跌了11%,被称为“黑色星期一”。

  1990年代经济衰退 失业率飙升,股市持续受挫,房价下跌。

  2000年互联网泡沫 互联网相关公司股价从1997年开始持续上扬,泡沫破
灭导致多家公司倒闭。而亚马逊(1229.14, 19.55, 1.62%)之类的巨头随后得
以复苏。

  2008年金融危机 金融危机延续了五个季度之久。单就英国来说,是二战以
来最长的经济衰退时期,导致许多公司倒闭。

  2012年Libor丑闻 2012年英国巴克莱银行被罚款2.9亿英镑,一些衍生品
交易元发现Libor——伦敦银行间借贷利率这一金融界(2.97, -0.23, -7.19%)
最重要的利率之一被人为设定,最早的证据可追溯至2005年。

  2016年退欧公投、特朗普当选 退欧公投和特朗普当选美国总统震动了金融
服务业,带来巨大的不确定性。

  2018年MiFID II上线 2007年初始版本公布后,MiFID II带来了从金融危
机中吸取的教训。专家警告,就影响而言,MiFID II会大过“金融大爆炸”。

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