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美股的好时光还有多久?一旦转跌可能非常惨烈
作者:deer2005
发表时间:2017-09-13
更新时间:2017-09-13
浏览:285次
评论:0篇
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美股的好时光还有多久?一旦转跌可能非常惨烈
2017年09月13日 16:00 华尔街日报中文网

  虽然存在地缘政治担忧、高估值等问题,又摊上一个不按常理出牌的总
统,但美国股市依然高歌猛进。了解股市为何持续上涨将有助于判断本轮涨势
还将持续多久以及接下来会发生什么。

  好消息是, 市场走势有其内在逻辑,目前看起来似乎没有什么能够改变股
市走向。但坏消息是,形势可能很快发生反转,并且一旦股市转为下跌,后果
可能非常惨烈。

  今年到目前为止,股市的大赢家是亚马逊(982.58, 4.62, 0.47%)、
Facebook(172.96, -0.55, -0.32%)、谷歌(932.07, 2.99, 0.32%)母公司
Alphabet等迅速增长的大型股。因此,今年年初以来标准普尔500指数上涨
11%,而同期标准普尔500成长指数上涨了17%。标准普尔500成长指数的成份股
大多是拥有利润和收入增长强劲的公司。相比之下,专注于较低市盈率、市销
率和市净率股票的标准普尔500价值指数仅上涨4%。

  据FactSet的数据,标准普尔500成长指数中前10大成份股今年年内上涨了
26%,为标准普尔500指数市值贡献了约9000亿美元,目前的市值约23万亿美
元。

  这些股票的上涨自有道理。首先,投资者往往偏好那些在经济扩张后期迅
速增长的公司。在经历长达八年的扩张之后,美国经济目前正处于本轮扩张的
后期阶段。轻松获利的时期过去之后,要在扩张周期后段实现增长难度增大,
因此投资者势必会对那些利润仍在强劲增长的公司青睐有加。

  其次,许多涨幅居前的大公司海外业务比例较高,这些海外市场很多尚处
于经济上行期。例如,微软(74.68, -0.08, -0.11%)和Facebook约一半的销
售额均来自美国以外市场。而且,近来美元贬值更是锦上添花,美元走软会推
升海外市场所获利润的价值。

  目前来看,似乎没有什么能够扰乱这片美好景象,股市的涨势在自我强
化。想要跑赢市场的投资者需要投资大市值成长股票。简单追踪指数的被动型
投资者受股市上涨及低波动性诱感,继续追加投资,推动整体市场再上一个台
阶。追求业绩表现的投资者会买入成长型基金,为本轮行情注入更大动力。

  然而,投资者与大型成长股的这场“热恋”最终可能令他们付出巨大代价。
以往的经验显示,当经济开始衰退、投资者投入真金白银所追求的增长幻灭
时,大型成长股的表现非常糟糕。20世纪90年代末由成长股拉动的一波涨势就
是这样结束的。在始于2001年3月的那场经济衰退之前的六个月中,标准普尔成
长指数下跌了三分之一,随后又跌去三分之一,于2002年中触底,再度上演了
20世纪60年代的悲惨一幕。

  那么有哪些因素可能引发反转呢?一连串疲软的数据,或是任何会让投资
者对美国经济持久力产生质疑的事件。如果种种迹象显示一场真正的衰退正在
逼近呢?历史告诉我们,快速撤出划得来。




美股屡创新高 担忧泡沫不如关注特朗普和缩表
2017年09月13日 21:07 一财网

  每年9月是苹果(159.65, -1.21, -0.75%)公司惯例的年度新品发布会,以往,
受此影响,科技巨头的股价往往在发布会当天有75%的概率收跌。更有数据显示,苹果
股价在发布会当天平均下跌1.6%。今日(9月13日)开盘之后苹果股价一直下跌,以
160.82美元的收盘价收跌,跌幅 0.42%。

  不过,作为支撑美股股市的重要科技股龙头,单日下跌并未影响当日美股指数的上
涨。美国股市三大主要股指今年以来纷纷刷新历史新高,年初至今,标普500上涨
11.51%,道琼斯(22158.1797, 39.32, 0.18%)工业指数上涨11.92%,值得注意的
是,衡量新技术行业的纳斯达克(6460.188, 5.91, 0.09%)指数涨幅远超标普500指
数,上涨19.9%,而标普信息科技指数的涨幅也成为标普500指数中表现最好的一个板
块,超过金融股。

  对美股本轮牛市的顶点议论从未停歇,且以科技股估值过高为主的质疑声不断,有
观点表示,特朗普上台后的一系列表现,已经逐渐削弱了其原本为经济和股市带来的支
撑和信心,避险情绪不断上升,更有观点猜测,此轮上涨或是2000年互联网泡沫时期
的二次复制,引发广泛讨论。

  千禧年互联网泡沫重现?

  近年来,美国股市延续上涨趋势,其中,美国五大科技巨头FAAMG(即
Facebook(173.05, 0.09, 0.05%)、Amazon、Apple、Microsoft、Google),总
市值已经突破3万亿美元,超越2016年全球第五大经济体英国全年GDP(2.86万亿美
元)。

  7月底,世界电商巨头亚马逊(999.6, 17.02, 1.73%)市值首次突破5000亿美
元,成为由苹果、谷歌(935.09, 3.02, 0.32%)母公司Alphabet以及微软(75.21,
0.53, 0.71%)组成的“5000亿俱乐部”的第四位成员。与此同时,包括阿里巴巴
(178.97, 3.66, 2.09%)、腾讯、京东(45.27, 1.98, 4.57%)在内等中概股亦“高歌
猛进”,不断刷新历史新高。

  纽约时间9月12日,三大股指再创收盘纪录新高。其中,标准普尔500指数上涨
8.37点,报2496.48点,涨幅为0.34%;道琼斯工业平均指数单日上涨61.49点,报
22118.86点,涨幅为0.28%,辉瑞(35.06, -0.31, -0.88%)制药(PFE.N)和高盛
(226.56, 0.61, 0.27%)集团(GS.N)贡献最大涨幅。纳斯达克综合指数上涨22.02
点,收盘报6454.28点,涨幅为0.34%。

  市场逐渐传出怀疑的声音,千禧年互联网泡沫破裂的场景依旧历历在目,这一轮科
技牛市是否为2000年的互联网泡沫重现?如若“此涨非彼涨”,背后竟还有哪些因素成
为主要推手支撑着市场信心呢?

  高盛在2017年6月发出的研究报告中提示了科技股下行风险,美银美林于7月发布
的环球基金经理调查结果显示,68%的基金经理认为科技股现在估值太高,12%直接指
出存在泡沫迹象,部分基金经理正在逐步减持,平均持仓约减少9%。

  渣打银行(中国)财富管理部投资策略总监王昕杰对第一财经记者表示,在目前的
经济环境下美股估值仍属合理。美国上市企业二季度预期将实现10%的盈利增长,与全
年盈利增速预期保持一致。当下科技股的基本面和本世纪初亦是截然不同情况。“2000
年科技股上涨的基础来自于对未来的美好梦想,现如今FAAMG的市盈率并不像当年那样
虚高,财报也显示盈利都在持续增长,且增长幅度较高。”

  国金证券也在研报中指出,本世纪初互联网泡沫最狂热的时期,纳斯达克指数平均
PE高达58倍,道指和标普500的平均PE也分别高达25倍和29倍。因此,从泡沫的角度
看,即使美股当前存在一定的高估,但高估情况相比历史极端情形,仍然存在一定差
距。

  王昕杰还表示,与以往不同的是,当下大型科技公司持有较多现金,因此扣除现金
后再计算,市盈率可能会回归到更合理的水平,因此面对百倍估值不用过度慌张。此
外,特朗普一直强调海外业务收入要回流美国本土,期间或迎来税务减免的窗口期(实
际上这样税务减免在奥巴马任期发生过一次)。

  “如果税务调整,科技公司海外销售的大笔现金将流回美国账户,从而投入开辟新
生、并购、发放股息、回购股票等市值投资和财务运作中,进一步提升股价。”王昕杰
进一步补充,因此从多方面来看,对科技股的支撑都是“实打实”的,与千禧年的泡沫有
所不同。

  除“特朗普交易”外,“缩表”或为最大不确定性

  去年以来,美股的上涨与特朗普当选有着千丝万缕的关系。实际上,“特朗普行
情”最初指向多为上涨行情,其对于减税、加强基础设施投资和增加军费等诸多施政纲
领的承诺,在美国经济和股市中引起浪潮,多头大军更是备足“弹药”铆劲而上。

  美国财长Steven Mnuchin表示,年底前将完成税改的发言是促使美股上涨的主要
动力之一。然而,随着特朗普政府医改、税改等政策落地的不断延后,以及受到其喜在
社交媒体中发布个人言论的“小癖好”等影响,市场当前对“特朗普交易”定价正逐渐减
弱。

  国金证券分析师边泉水在研报中称,特朗普对弗吉尼亚州夏洛茨维尔游行事件的表
态进一步引发白宫内阁的人事动荡,引发美股、黄金和美债价格调整,市场甚至已经开
始为“特朗普交易”进行负面定价。然而,当有关政策顺利通过国会时,“特朗普交
易”可能卷土重来。

  富国银行(51.46, -0.11, -0.21%)投资研究所资深全球股市策略师Scott Wren
指出,眼下市场内依旧存在热情和对利润的追逐,今年下半年,美股会遇到很多不利因
素。投资者把赌注押在了美国总统特朗普的税改上,而税改“充其量”可能是发生在
2018年的事情了。如果税改失败,则无法获得财政推力,投资者或担忧2019年会出现
经济衰退。罗素投资的客户投资策略主管Mark Eibel也同意Wren的观点。Eibel认
为,直至税改被付诸实践之前,流动性将继续处于低位,而且美股会面临下行风险。

  高盛首席美股策略师David Kostin对市场却依旧持有信心,并于近日在一份客户
报告中称,当下的投资者情绪摇摆不定,徘徊于怀疑和乐观之间,特别是散户投资者,
然而其认为低波动性、高估值、美联储收紧政策、债券收益率下跌和政治不确定性等原
因并不足以致使美股大跌。

  在众多影响美国股票市场的因素中,经济增长始终是最重要的因素,标普 500 指
数同比 增速与美国经济增速表现出极强的相关性,只有在极少数时间段才会出现背
离。经济增长代表着总需求的扩张,企业收入会随着总需 求的扩张相应同步增长,在
其他因素变化不大的前提下,企业的盈利增速也会同步回升, 股票市场会提前反应这
种变化。

  从美国企业的基本面看,盈利改善的进程仍在继续,但“缩表”给美国企业盈利增长
带来不确定性。长江证券分析师刘启元认为,“缩表”可能会使美国长期利率水平趋势性
上升,并抬高企业债收益率和增加企业利息支出。

  “缩表”带来的另一个影响是美国个人利息支出增加,这会削弱私人部门消费支出扩
张的能力,并带来美国经济走弱的预期。目前美国工 业产出因采掘行业的改善而仍在
继续回升,企业盈利仍然在因此继续改善。

  1980 年以来,美国的加息周期和股市估值水平呈现出显著的负相关,主要的原因
便是持续的加息及加息预期会压缩私营部门的消费和投资,经济增长预期放缓。因此,
在连续 的加息周期里,股市估值通常会出现下跌或大幅的下跌。

  但也有少数加息周期,当打破持续的加息预期时,私营部门的投资和消费并不会受
到显著的抑制,尤其是当加息本身不是以妨碍股市上涨为前提时,股市会获得一个隐性
的下跌保护期权,因此投机者会进 一步推高股市的泡沫化程度。这在历史上发生过两
次,一次是“黑色星期五”下跌之前 的股市暴涨,一次是“互联网泡沫”破裂之前。

  刘启元表示,“缩表”是影响美股能否继续上涨的重要因素。“缩表”相当于持续的
升息,而 “缩表”计划已经公布,一旦开始执行可能不会轻易做出调整,因此“缩表”
是比升息更为缺乏灵活性的紧缩政策,这可能是美股未来面临的最大不确定性。

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