一波三折难掩中级反弹本质 从巴菲特欲购中国石油说起Mitbbs.com

李志林（忠言）Mitbbs.com

本周三和周五的大跌使许多人对红五月的期盼“熄了火”，“反弹已经到位”、“3278点缺口必补”、“3000点将再次面临考验”的悲观声音再起。笔者认为，这是对本轮中级反弹行情的力度缺乏认识所致。 Mitbbs.com

有关方面以政策组合拳救市的决心比人们所预期的要大得多，4月20日发布大小非减持新规，4月23日宣布降低印花税率，5月7日及时严厉查处大小非违规减持…… Mitbbs.com

市场核心矛盾的缓解支持中级反弹的有序拓展，关于通胀的压力，国家信息中心预测二季度CPI有望下降到7.5%，新的紧缩政策出台的可能性不大。关于大小非减持压力，4月份比3月份减少了38%，只有29亿元，仅占当月解禁总量的5.1%，且5至7月是今年解禁的低潮期。关于再融资的压力，近期鲜闻实施个案，中国平安的最新承诺，关上了其他上市公司再融资的大门。关于扩容的压力，管理层称红筹股回归无时间表。关于资金面压力，老基金持有现金充沛，新基金发行期延长，基民申购正在复苏中，新的基金继续在批准，融资融券试点正在积极准备，国家外汇局称，1.68万亿美元的外汇储备中有5%（即840亿美元，5880亿人民币）将进入股市债市。关于估值压力，据上证报统计，5月5日3761点时，平均市盈率仅28.32倍，若再涨20%，即4513点，也只有34倍；涨30%，即4889点，也只有36.8倍。此估值不仅比6124点时的70倍下降了一半，而且低于3000点时发行的新股紫金矿业的40.69倍，完全具有投资价值。关于反弹的高度，以弱势反弹0.382计，应到达4187点；以中级反弹0.5计，应到达4557点；以强势反弹0.618计，可到达4927点。目前3600点的上升空间是显而易见的。 Mitbbs.com

中级反弹的力度不在于指数，主要体现在个股上。因为市场主流热点已由大盘蓝筹股转为题材股，主要是基金吸取了去年恶炒大盘蓝筹股导致指数泡沫、大盘暴跌50%以上、今年首季基金出现巨亏的教训，并参照美股和H股只有十几倍市盈率的大盘股的估值标准，终于改变了战略和策略，即放弃对大盘权重股（尤其是银行、保险、地产、有色金属、石化股）的抄底，反而继续减持，致使指数上行缓慢，一波三折。 Mitbbs.com

与此同时，通过打压指数，果断换进符合市场主题的二线蓝筹股和中盘题材股，导致题材股大面积上涨和明显的赚钱效应，使基金净值快速上升。近期指数上涨了20%，大盘蓝筹股仍在下跌，而大批题材个股上涨了50%。即使如此，5月5日3761点时，沪深股市平均市盈率也只有28.32倍，即便再涨20%至4513点，市盈率也只有34倍，为6124点时的一半。沪深股市终于展示出大盘蓝筹股20倍市盈率托底、平均市盈率30多倍、指数走慢牛而高成长个股走快牛的崭新格局。这不是投机，而是与国际成熟股市的真正接轨。“指弱股强”应成为我们评判中级反弹的新视角。 Mitbbs.com

（本文作者为华东师范大学企业与经济发展研究所所长、博士） Mitbbs.com

从巴菲特欲购中国石油说起 Mitbbs.com

桂浩明 Mitbbs.com

去年中国石油A股发行之前，传出了巴菲特大手笔卖出中国石油H股的消息，等中国石油A股上市时，巴菲特已经清仓中国石油了，虽然他的举动并没有影响中国石油以超高价开盘，但不久之后，随着中国石油股价的不断下跌，人们不由得佩服巴菲特的老谋深算。最近这位被誉为“股神”的国际投资大师又表示，准备在价格合适的时候购买中国石油股票。 Mitbbs.com

巴菲特会不会真的买中国石油，会以什么样的价格买，购买的理由是什么，这些现在都还是未知数。但这启发我们，对中国石油是否也应重新认识呢？长期以来，中国石油被称为是亚洲最赚钱的公司，但近半年来，它在市场上得到的评价却一直是“卖出”。为什么？原因在于它所遇到的特殊的市场环境。众所周知，今年以来国际原油价格不断上涨，目前已突破每桶120美元大关。按理，作为一个拥有上亿吨原油产量的企业，这个时候应该是赚得盆满钵满了。其实不然，按我国规定，原油价格超过每桶40美元后，将对石油开采企业征收累进制的“特别收益金”，这样看来，油价上涨对于中国石油来说就没有太多的好处。问题还在于，为了控制物价指数，对成品油价格实行严格的价格管制，半年多来，国际原油价格上涨了70%以上，但我国的成品油价格只上涨了10%。这样，中国石油炼油越多，亏损越严重。在这种情况下，人们看淡中国石油的前景是有道理的。 Mitbbs.com

但换个角度来思考一下，这种状况会不会长期持续下去呢？不可能。原因很简单，在生产越多亏损越大的情况下，没有企业会有积极性，经常出现的“油荒”现象就是价格扭曲的产物，如果石油企业的政策性亏损依旧的话，很难想象会不会出现更严重的供求失衡问题。怎么办？在这种情况下，出路只能是国家出面，以各种形式对石油企业进行补贴。现在，进口原油的增值税已实行先征后返，这将改善石油企业炼进口油的成本。提高开采石油的特别收益金起征点甚至干脆取消以及对成品油生产厂商进行补贴等方面的建议也不断见诸报端，从公平税赋、平衡收益的角度而言，这些建议都是有道理的，以国家现在的财力而言，也是能够承受的。进一步说，对石油企业进行补贴，既能保证生产的正常进行，也为今后的价格改革留出了时间。如果这样做，中国石油的效益就能改观，评级机构也不会再一味地给出什么卖出的评级了。 Mitbbs.com

不知道巴菲特现在想买中国石油的理由是什么，但从以上分析中可以看出，那些因承担社会职能而承受政策性亏损的企业（如石化、电力等）现在都面临着国家通过转移支付来予以补贴的可能，这不但是还企业一个公平，同时也是为了协调各行各业的发展，避免因价格失衡而导致结构失衡。本来，人们是按照中国石油业绩将大幅下滑的预期来对它进行估值的，现在看来还要引进政府补贴的概念。有鉴于此，中国石油这样的石化企业以及包括五大电力集团在内的电力企业都可能需要重新估值，其股票的上涨空间也会因此打开。对于投资者来说，买入这些超跌且有望享受政策利好的股票的时机也许正在慢慢成熟。 Mitbbs.com

（本文作者为申银万国研究所首席分析师） Mitbbs.com

盲目做空已不合时宜 Mitbbs.com

周贵银 Mitbbs.com

只要居民收入仍然呈现长期增长的态势，进入股市的资金就应该源源不断，所以，从较长的周期看，中国股市仍然是牛市。我们现在面临的是短期制约因素，最大的问题是大小非，最长远的问题是经济的增长模式。 Mitbbs.com

对于短期，管理层的态度很明确：希望股市稳定。和谐股市也是和谐社会的重要组成部分，在目前政策信号十分明确的情况下，再盲目地做空已经显得不合时宜。 Mitbbs.com

本周三的大跌和再融资的传闻以及三家公司违规减持有关，之后的震荡与宏观经济数据有关。再融资和违规减持问题是管理层能够调控的，高通胀问题或许复杂些，所以，当前如果又要顾及经济问题，又要顾及股市，的确很难。但我们看到了一些好的信号，那就是管理层希望股市稳定的决心，如证监会立案稽查首例大小非违规减持；开开实业一股东违规减持1.55%，上证所对其账户限制交易三个月；上证所正研究措施，重审违规股东上市公司董事任职资格，建议冻结资金账户、限期回购超减股份、违规收益上缴上市公司；又批2只偏股型基金。这些对投资者信心的恢复有一定的积极作用。 Mitbbs.com

在谨慎乐观的同时，我们也要看到制约反弹高度的一些不利因素。国际油价突破120美元大关，导致对经济前景担忧加剧的美国股市大幅下跌了1.5 至2 个百分点，为近一个月的最大跌幅。如果说国际粮价上涨对国内的影响仅仅限于心理预期上，接连攀升的油价正在严重扰乱中国经济的秩序。5月6日纽约原油价格达到121美元，再创新高。我国4月份CPI有望小幅回落，这本来可以在一定程度上缓解投资者对通胀的担忧，但原油价格居高不下的态势，却使得通胀阴影仍然无法散去。 Mitbbs.com

大小非的减持始终是困扰市场的严峻问题，如果市场反弹到相应的高度，大小非们可能又会产生减持的冲动，投资者对此要保持警觉，对有较大解禁规模的股票应暂时回避。 Mitbbs.com

从估值看，目前沪深300指数的2008年动态市盈率为21倍，考虑到其成分股2008年和2009年业绩有望分别增长28.5%和20.9%，目前市场的估值水平尚属合理的水平。从这个角度而言，投资者不必对市场持悲观态度，如果所关注的股票受宏观调控或外需放缓的影响甚小且成长性良好，价格也没有高估，逢低吸纳依然是可取的操作策略。 Mitbbs.com

（本文作者为上海智博方略资产管理有限公司董事总经理） Mitbbs.com